潍柴动力(000338)：整车整机盈利改善 分红提升回报

　　投资要点：

    　　潍柴动力发布2024 年中报。2024H1 公司取得营收1124.9 亿元，同比增长6%；其中24Q2 营收561.1 亿元，同比+6%，环比-0.5%。2024H1 公司取得扣非归母净利润54.8 亿元，同比+52%；其中24Q2 扣非31.4 亿元，同比+68%，环比+34%。公司24H1 毛利率为21.8%，同比+2.3pct；净利润率为6.6%，同比+2.1pct；ROE 为7.0%，同比+2.0pct。

    　　各细分市场占有率稳步提升，各产品市场地位继续保持领先。24H1 公司发动机销售40 万台，同比+9.8%，其中天然气重卡发动机国内市场占有率达到63%，500 马力以上国内重卡发动机市占率45%，主要细分市场牢牢占据行业第一；变速器销售47.7 万台，同比+12%；车桥销售42.8 万根，同比+19%。

    　　整车整机盈利能力明显提升。根据潍柴动力中报，子公司陕重汽上半年实现净利润3.2 亿元，同比扭亏；潍柴雷沃净利润5.6 亿元，同比大增36%。潍柴雷沃销售收入同比+28%，创历史新高；农机产品整体销量同比+17%，规模稳居行业第一。我们认为，高端化是整车整机取得利润改善的重要途径。

    　　商用车业务把握“油转气”市场机遇，高端智能产品持续发力。公司24H1商用车整车销量6.3 万辆，同比+4%，实现产销规模和运营效益双提升。其中，燃气车销量1.7 万辆，同比+134%。高端重卡车型6000 系列成功打造干线物流标杆，销量同比增长23%。

    　　海外市场实现新突破。公司24H1 商用车出口销量达到3 万辆，市场占有率20%，出口整体销量达到历年同期最高水平。凯傲走出通胀以及供应链问题的影响，实现收入57.4 亿欧元，同比增长2%。24H1 公司整体海外营收达到455.2 亿元，同比+6%。

    　　注重分红回报。半年报建议股利支付率55%。我们认为公司较强的经营现金流，是持续提升股东回报的重要支持。

    　　我们认为，潍柴动力在重卡产业链的竞争优势在天然气重卡时代得以放大，同时各类产品出海齐头并进。我们预计公司2024/25/26 年营收达到2340/2511/2696 亿元， 归母净利润118/137/160 亿元， 对应EPS 为1.35/1.57/1.83 元。公司2024 年8 月22 日收盘股价对应10/9/8x PE。考虑到公司的领先优势，给予公司2024 年13-15x PE，对应合理价值区间为17.58-20.28 元。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。

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