中国巨石(600176)：盈利触底反弹 库存去化

　　投资要点：

    　　事件：近日公司公布2024 半年报，公司2024 年1~6 月收入77 亿元、同比-1.2%；归母净利润9.6 亿元、同比-53.4%；扣非归母净利润6.3 亿元、同比-50.5%。其中公司24Q2 收入44 亿元、同比+4.8%；归母净利润6.1 亿元、同比-46.5%；扣非归母净利润4.6 亿元、同比-40.7%。

    　　点评：

    　　24Q2 玻纤价格有所回升，公司库存显著去化。

    　　2024 上半年公司积极应对需求偏弱、竞争加剧、价格走低等不利影响，全力以赴提质降本增效。公司24H1 玻纤及制品均价同比-18.9%、至4065 元/吨，其中24Q2 开始玻纤粗纱价格显著反弹。根据卓创咨询数据，24H1 电子布价格整体处于低位，其中24Q1、24Q2 均价分别为3.3、3.7 元/米，2 季度价格环比有所回升。受益于24Q2 价格回升，公司24Q1、24Q2 收入分别同比-7.9%、+4.8%，收入增速由负转正。

    　　销量方面，24H1 公司粗纱及制品销量为152 万吨、同比+22.6%；电子布销量4.58 亿米、同比+12.5%。24H1 公司玻纤及制品收入76 亿元、同比+0.4%，显示公司销量增长幅度超过价格下降的影响。23Q3~24Q2 存货/单季度营业成本比重分别为1.7、1.8、1.6、1.1，显示库存显著去化。

    　　从国内外情况来看，国外收入增速略好于国内，24H1 国外、国内收入分别同比+0.1%、-2.1%。子公司巨石美国24H1 录得净利润-0.3 亿元。

    　　24Q2 毛利率略有回升。本轮盈利低位水平已低于20H1 景气底部时期，公司24Q1~24Q2 综合毛利率分别为20.1%、22.6%，2 季度受益于价格上涨，综合毛利率有所回升。

    　　汇兑损失带动财务费用有所回升，盈利水平探底。1）24H1 公司期间费用率同比+2.1pct、至12.1%，其中财务费用同比+1.3 亿元，主要系23H1 录得汇兑收益，是期间费用率同比提升的主要因素。2）24H1 公司资产处置收益录得2.5 亿元、同比-4.2 亿元，对盈利有所影响。3）公司24H1 扣非净利润/玻纤及制品销量为413 元/吨，已降至近年来底部水平。

    　　维持“优于大市”评级。我们认为随着景气回落至底部，行业供给增量有望通过市场调节机制放缓，此外振石集团华智研究院获得全球首张光伏组件用复合材料边框证书，我们认为当前低位的玻纤价格有利于新领域应用扩张，光伏边框应用拓展有望新增成为玻纤行业新的大型应用领域，积极信号正逐个出现。

    　　我们预计公司2024~2026 年EPS 分别为0.58、0.69、0.81 元，给予2024年PE 18~20 倍，合理价值区间10.44~11.60 元/股。

    　　风险提示。玻纤价格下滑，海外项目进度低于预期，国企改革低于预期。

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