广联达(002410)：1H新签云合同基本持平 2Q费控效果明显

　　1H24 收入、净利润符合市场预期

    　　公司公布1H24 业绩：营业收入29.38 亿元，同比-3.7%；归母净利润1.92亿元，同比-22.7%，均符合市场预期，此前业绩快报已披露。2Q24 营业收入16.51 亿元，同比-5.6%；归母净利润1.86 亿元，同比+44.6%。

    　　发展趋势

    　　1H24 分板块：数字成本、数字施工、数字设计、海外业务的1H24 收入分别为24.59 亿元、2.88 亿元、3,549 万元和1.06 亿元，分别同比+4.2%/-37.5%/-22.0%/+11.3%。1）数字成本：数字成本整体收入增长主要来源于云合同的结转增加以及清标等产品的增长。1H24 云收入18.77 亿元，同比-0.4%；新签云合同15.47 亿元，同比-1.2%；传统造价收入5.82 亿元，同比+22.8%，我们认为公共资源交易中心及清标产品对传统造价业务带来收入贡献。2）数字施工：加大对业务盈利性和现金流的管理，收入结构好转，物资、劳务、智能硬件等占比有所提升。3）数字设计：上半年放缓对鸿业软件推广，重点结合应用场景打造数维产品一体化标杆案例，为后续市占率铺垫基础。

    　　4）海外业务：子公司MagiCAD Group Oy 收购的能耗模拟软件公司纳入合并范围，数字成本、数字施工国际化在重点市场顺利推进。

    　　收入结构变化、成本控制带来毛利改善；云合同结转增加、合同负债较去年同期略有下降。1H24 毛利率85.9%，同比+1.1ppt，主要源自成本控制及低毛利施工业务占比下降。1H24 数字成本/数字施工毛利率分别同比+0.1ppt/-23.02ppt；施工业务毛利率承压主要源自外部需求影响收入下降，部分实时交付的成本较为刚性；公司1H 严控施工业务成本，销售渠道费用下降约30%。1H24 末合同负债23.5 亿元，同比下降5.7%，我们认为新签云合同基本持平，随三年期合同占比降低，云合同的结转比例增加。

    　　费控效果在2Q24 明显显现。信用减值损失有所扩大，1H24 为-7977 万元，1H23 为-3580 万元，主要源自应收账期有所延长及对历史长账期应收款进行单项计提。1H24，销售/管理/研发费用分别同比-14/+12%/-5%，管理费用增长来自一次性补偿金影响，1H24“辞退福利”增加1.8 亿元，剔除后，管理费用较去年同期下降16.3%。2Q24，公司归母净利润同比+44.6%，费控效果明显并为下半年业绩带来一定支撑。

    　　盈利预测与估值

    　　由于信用减值损失增长超预期，我们下调2024/25 净利润15.4%/17.1%至4.78/7.43 亿元。当前股价对应2024/25 年32.8/21.1 倍市盈率。考虑到公司作为建筑信息化龙头企业、市场竞争力较强，维持跑赢行业评级；但考虑市场对于下游需求波动仍存在担忧，我们下调目标价28.8%至12.10 元，对应41.8/26.9 倍2024/25 年市盈率，较当前股价有27.4%的上行空间。

    　　风险

    　　下游需求影响超预期；应收账款信用减值风险；新签订单修复不及预期。

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