嘉诚国际(603535)：四大跨境电商平台合作紧密 宏观环境影响利润短期承压

　　投资要点

    　　营收稳定增长，Q2 利润短期承压

    　　24H1 营收+5%，归母净利+10%，综合物流业务带动营收增长。营收6.6 亿元（+5%，以下均为同比）；归母净利1.2 亿元（+10%）；扣非归母净利1.2 亿元（ +17%）。营收提升主要系嘉诚国际港全面投入使用后，综合物流业务收入增加。此外24H1 可转债利息费用约2300 万元，剔除可转债利息费用，24H1 归母净利约1.37 亿元，同增29%。

    　　24 单Q2 营收+9%，归母净利-18%，制造业景气度波动，利润短期承压。营收3.7 亿元（+9%）；归母净利0.5 亿元（-18%）；扣非归母净利0.5 亿元（-15%）。

    　　跨境电商景气度向上，综合物流营收增速稳定1）24H1 分业务：综合物流业务贡献核心利润。综合物流营收4.0 亿元，同比+22%；供应链分销营收2.9 亿元，同比-4%。

    　　2）24H1 综合物流业务占比提升，利润空间优化。毛利率35.4%（+6pct），净利率17.9%（+1pct），销售费用率2.2%（+0.5pct），管理费用率5.3%（+0.9pct）。

    　　跨境电商景气度向上，综合物流营收增速稳定1）阿里系：广州天运物流中心，提供进口业务全球中心仓服务；2）Temu：嘉诚国际港园区，提供收货仓+备货仓+发货仓跨境出口一体化服务（干线运输+关务+国际包机（包板））；

    　　3）SHEIN：佛山三水及江门鹤山，提供跨境出口备货仓及质检仓代运营服务，新增跨境电商逆物流服务（进口）；

    　　4）全球知名新型电商：提供智能仓储、质检、代运营、关务、国内干线及洲际航线包机等。

    　　海南数智物流中心将启用，拟建海外仓巩固全链路优势1）海南省海口市的嘉诚国际（海南）多功能数智物流中心即将开始试运行工作，主要用于免税品物流服务。

    　　2）公司将在港澳、东南亚、日韩、美加墨等地建设海外仓，提供快速发货、退换货、调拨、重打或代贴标签、分箱、转口贸易、中转等服务。

    　　盈利预测与估值

    　　嘉诚国际通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区，组建全国/全球一张网，完善物流链路，为制造业及跨境电商客户更好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务。考虑到转债利息费用预计每年支出约4000 万元，我们预计公司 24/25/26 年营收 13.30/14.46/16.02 亿元，同增9%/9%/11%，归母净利润 2.02/2.52/3.16 亿元，同 增 23%/25%/25%，当前市值对应市盈率为16/13/10X，成长性与确定性兼备，维持“买入”评级。

    　　风险提示：跨境电商景气度不及预期风险；项目开展进度不及预期风险。

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