大华股份(002236)：业绩或将持续温和改善 数字化发展长坡厚雪

　　事件：公司2024 年上半年，公司实现营收148.67 亿元，同比+1.59%；实现归母净利润18.10 亿元，同比-8.42%；扣非后净利润17.62 亿元，同比+0.43%。

    　　短期承压，经营环境长期向好：2024 年上半年，全球经济复苏缓慢，局部地区持续动荡，国际形势面临不确定性，公司持续深化分销体系建设，探索三级客户的运营，保持境外业务持续增长，实现营收74.85 亿元，同比+9.08%。

    　　我国持续布局数字中国建设，行业迎来数智化转型机遇，境内业务营收73.81亿元，同比-5.01%。整体看，公司2024Q2 收入86.86 亿元，同比+0.79%，环比+40.52%。由于汇兑收益同比有所减少（2024Q2 财务收入1.97 亿元，2023Q2财务收入4.69 亿元）；归母净利润12.49 亿元，同比-15.68%，环比+122.54%。

    　　B 端实现稳定发力，G 端需待需求释放：在境内业务，2024 上半年，城市业务领域，财政运行面临阶段压力，政府需求释放缓慢，公司精细化运维存量客户，并加大体系化机会点的资源投入，To G 实现营收17.68 亿元，同比-15.07%；企业业务领域，公司围绕企业数智化转型，加速推进数智化新品研发，助力企业生产力提升，To B 实现营收39.01 亿元，同比+1.11%实现稳定发力；分销领域，公司持续深耕渠道业务，纵向不断下沉二三级市场，横向拓展专项渠道，加载更丰富的专项产品品类，夯实分销业务质量，其营收17.13 亿元，同比-6.47%。在创新业务方面，公司基于智慧物联领域持续拓展业务边界，与集团主营业务形成融合与互补，不断创新，业务保持良好增长，实现营收24.61 元，同比+8.95%，占公司营收比重达到16.55%。

    　　投资建议：公司布局多维感知、智能计算、数据通信等领域，打磨大模型样板点并推进复制落地，持续推出致强、鲁班、鸿鹄、天系列、夜视王2.0 等新产品，打造具备竞争力的软硬件产品，业绩或将持续温和改善。我们预计公司2024-2026 年实现营收342.01/376.80/425.61 亿元， 实现归母净利润38.06/43.31/50.58 亿元。对应PE 为11.34/9.97/8.53 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：地缘政治环境风险、全球经济下行风险、汇率波动风险等。

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