大宗贵金属周报：降息预期再增强 继续看好黄金股估值修复

　　行情综述&投资建议

    　　本周（8.19-8.23）内A 股下跌，沪深300 指数跌幅0.55%，有色金属跌幅0.39%。个股层面，宜安科技、山东黄金、宝钛股份涨幅领先；济南高新、斯瑞新材、深圳新星跌幅靠前。

    　　铜：本周LME 铜价格+1.31%至9298 美元/吨，沪铜价格-0.58%至7.35 万元/吨。全球铜去库0.89 万吨至70.84 万吨，其中LME+COMEX 累库1.44 万吨至34.63 万吨，国内社库+保税区去库2.33 万吨至36.22 万吨。本周铜价整体较为震荡，目前价格修复至日元套息交易平仓引发的下跌之前的水平。供应端，本周进口铜精矿零单TC 为6.41 美元/吨，环比增0.51 美元/吨。冶炼端面临原料制约，一方面是铜矿TC 仍在相当低位，另一方面是新政之下再生铜及阳极板供应收缩，上半年矿原料紧缩尚有再生铜弥补原料，而当前原料端收紧难有更多补充，目前已有冶炼厂因原料不足减产，供应量有所下调。消费端，根据SMM，本周精铜杆开工率80.55%，环比降0.37%，整体排产仍支持开工率维持高位；本周线缆开工率93.54%，环比降0.12%，铜价波动之下线缆订单增减不一。整体上原料偏紧延续，国内去库加快，旺季降至铜价有望继续向上修复。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计Q4 铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，8-9 月冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4 价格有望引来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。

    　　铝：本周LME 铝价格+6.99%至2534 美元/吨，沪铝价格2.19%至1.98 万元/吨。全球铝去库5.76 万吨至186.43 万吨，其中LME 去库1.80 万吨至87.10 万吨，国内铝锭+铝棒去库3.96 万吨至99.33 万吨。供应端，新西兰Tiwai Point铝厂由于电力短缺再次减产，预计导致年产量减少12.5 万吨；国内电解铝供应整体持稳，8 月内蒙及四川少部分产能复产，Q4 仅四川及贵州等共20 万吨待复产，供应接近峰值。消费端，本周铝加工开工率62.3%，环比增0.04%，部分企业需求回暖提振再生铝合金开工率，其余板块持稳，但有好转趋势。国内铝锭+棒去库加速，旺季将至，供应增量有限，铝价有望继续向上修复。在产能红线背景下，25 年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25 年显著扩大。

    　　在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业等标的。

    　　金：本周COMEX 黄金价格+0.10%至2548.7 美元/盎司，美债10 年期TIPS 下跌13 个基点至1.68%。SPDR 黄金持仓增加1.15 吨至856.12 吨。本周美联储7 月货币政策会议纪要显示，美联储官员强烈倾向于9 月降息，部分官员甚至认为7 月开始降息，部分官员认为通胀降温持续，维持利率不变将导致拖累经济。本周多位美联储官员表态偏鸽，表示可以逐步开始降息，而周五鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的发言则更为偏鸽，他表示政策调整的时机已经到来，通胀上行风险减弱而就业下行风险增加，被市场视作至今最强烈的降息信号，目前市场完全预期9 月降息，分歧在于降息幅度，鲍威尔发言之后市场对9 月降息50bp 的预期增强。降息预期增强，地缘政治波动不断，金价有望继续上行。我们认为在今年不出现加息预期的情形下，金价深度回调的概率较小，在此前深度报告的6 因素模型测算中，金价拟合因素排除美联储资产负债表结构变化以及欧央行降息等因素，预计今年金价合理中枢位于2300-2400 美元/盎司，而后续的欧央行降息以及美联储资产负债表结构变化或将导致金价冲破这一区间继续上涨。本轮金价上涨过程中黄金股相对金价存在明显滞胀，主因市场担心金价持续性和黄金股业绩兑现情况，我们认为今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，股价具备向金价修复的基础，建议关注山东黄金、中金黄金、山金国际等标的。

    　　风险提示

    　　项目建设进度不及预期；需求不 及预期；金属价格波动。

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