债券周报：旺季临近 开工率小幅“探涨”

　　8 月第三周，食品通胀涨势收窄，中游生产节奏边际提速、但幅度依然有限，而投资施工需求仍面临资金问题扰动、恢复基础有待巩固，服务消费伴随暑期尾声也开始降温。通胀方面，食品价格环比延续上涨，但涨幅开始收窄；工业方面，过去两周上游重要材料工业品开工率连续上升，备货旺季支撑生产，但非电燃煤需求偏弱，工业生产整体改善有限。投资方面，资金到位率边际再度回落，下游项目实际采购量不高、观望情绪更强。地产方面，新房开启月末冲刺，同比回正；二手房成交维持在2019 年同期上限运行、韧性仍在，但弹性依然不足。

    　　“金九银十”旺季临近，需求修复空间打开，聚焦高频回升的弹性。8 月下旬以来部分高频指标开始出现回暖迹象（如工业生产、水泥出货量等），但这一修复的持续性及后续旺季对弹性的提振，有待验证。一是，“金九银十”之下二手房市场热度能否自然修复，此外一线城市继续放松调控的概率在上升，跟踪政策进度。二是，8-9 月政府债券加快落地、理论上项目资金到位情况将陆续改善，当前资金约束依然存在，后续需重点跟踪。

    　　通胀高频：食品价格涨幅收窄。猪肉价格环比+1.8%，蔬菜价格环比+2.5%，农产品批发价格200 指数、菜篮子产品批发价格指数环比+1.8%、+2.1%，较前周涨势明显收敛。

    　　进出口高频：集运价格继续走低。本周CCFI 指数周度均值环比-2.6%，SCFI指数环比-5.6%。BDI 指数环比+3.5%，CDFI 指数环比+1.5%。我国集运市场延续调整，而海外干散货大宗品需求整体回暖。

    　　工业高频：生产景气进一步回升

    　　（1）工业生产：生产开工率多有回升。本周，PTA、PVC、聚酯、涤纶等纺织产业链开工环比上行，汽车轮胎（全钢胎）开工继续加速回升，“金九银十”需求旺季或开始提振生产。

    　　（2）螺纹钢：螺纹钢价格保持微跌趋势。螺纹钢价格跌幅明显收窄；247 家钢厂高炉开工率环比-1.4pct 至77.5%。螺纹钢社会库存环比-4.9%，加速去库。

    　　（3）铜：铜价环比涨幅扩大。长江有色铜均价环比+2.0%，LME 铜价环比+2.3%，涨幅扩大。美联储降息预期强化，国内宏观调控释放积极信号，市场风险偏好持续上升，边际上支撑铜价。

    　　投资相关：水泥出货仍缺乏支撑，新房销售月末冲刺1、地产：新房成交面积冲刺反弹。本周（8 月16 日-8 月22 日）30 城新房成交面积169 万平方米，环比+23%，较2023 年同比-21%。二手房成交面积小幅回落。本周成交环比-1.2%、同比+14%，持平2019 年以来同期上限，韧性仍有、但弹性不足。

    　　2、水泥：价格跌幅收窄。8 月14 日-8 月20 日当周水泥出库量环比+0.23%，同比-42%。天气晴好利于施工，乡镇项目需求小幅回补，下游项目实际采购整体有限，观望情绪强、拿货积极性不高。同时资金到位情况再度走弱。

    　　消费相关：8 月前三周汽车零售同比+8%，小幅改善1、地铁出行：本周（8 月16 日-8 月22 日），29 城地铁客运量日均295.9 万人次，环比-2.0%，暑期尾声出行热度下降。

    　　2、汽车：据乘联会披露，8 月1 日-18 日期间，乘用车日均零售5.0 万辆，同比+8%，环比+16%，平均同比增幅较前一周提高。

    　　3、国际油价：国际油价跌势扩大。截至周五，布伦特、WTI 原油价格环比上周五分别-0.8%、-2.4%。加沙停火谈判继续、市场观望情绪升温，叠加海外就业岗位新增不及预期，油价跌势扩大。

    　　风险提示：财政政策加码，力度超预期。

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