东阿阿胶(000423)：24H1净利YOY+39% 符合预期 启动中期分红彰显价值

　　结论及建议：

    　　公司业绩：公司24H1实现营收27.5亿元,YOY+26.8%,录得净利润7.4亿元,YOY+39.0%，扣非后净利7.0亿元，YOY+42.8%，公司业绩处于业绩预告范围中位附近，符合预期。其中Q2单季度实现营收13.0亿元,YOY+17.9%,净利3.9亿元,YOY+28.0%,扣非后归母净利润3.7亿元,YOY+34%,增速均较Q1有所回落，但仍保持较快增长。

    　　启动年中分红,彰显价值：公司启动半年度分红，拟每10股分红11.44元（含税），分红率接近100%。以前日收盘价计算，半年股息率约为2.3%，我们测算全年股息率将超过4%，将进一步彰显公司的配置价值。

    　　阿胶系列产品快速增长：分产品看，公司24H1阿较及系列产品实现营收25.5亿元，YOY+32.5%，毛利率同比提升2.5个百分点至75.4%，我们认为主要是阿较块以及阿胶浆出货较好推动；其他药品及保健品实现营收1.3亿元，YOY-11.9%,毛利率同比下降4.2个百分点；毛驴养殖及销售实现营收0.4亿元，YOY-42.4%。

    　　毛利率提升，费用率增加：公司24H1 综合毛利率同比提升3.2 个百分点至73.5%，其中Q2 单季度毛利率75.5%，同比提升5.6 个百分点，我们认为一方面是销售结构变化，另外阿胶及系列产品毛利率也在提升。公司Q2 单季度期间费用率为37.1%，同比增加3 个百分点，主要是销售费用率增加3.8 个百分点，反映出公司渠道建设加力。

    　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026 年分别录得净利润14.0亿元、16.4 亿元、18.8 亿元，YOY+22%、+17%、+14%，EPS 分别为2.18元、2.55 元、2.91 元，对应PE 分别为22X、19X、17X，股价经过近期调整，估值已相对合理，业绩继续较快增长，股权激励对未来业绩增长也有保障，年中分红彰显价值，我们维持“买进”评级。

    　　风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期、高端消费疲软

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