固收定期报告：短期信用债市波动率或提升、大幅下行概率不大

　　信用债收益率连续第三周上行：城投债收益率保持上行，中长端增幅相对较高。分久期看，中长端增幅大多在5.99bp 以上。金融机构次级债收益率保持高升低降的结构。分期来看，各端涨幅接近。依评级看，高等级次级债全部上涨，低等级次级债整体下跌。分发行主体看，保险公司资本补充债收益率上行幅度略低于商业银行二级资本债。

    　　本周信用债走势印证了我们上周的观点：市场在充分重估央行对债市的调控力度和决心后，或已进入相对保守的阶段。在财政政策、货币政策与宏观大环境、市场情绪的博弈背景下，短期内债市波动率或有一定提升，收益率大幅下调的可能性不高。

    　　信用利差整体走阔，评级越高，久期越长，上升幅度越明显：城投债从久期来看，久期越长，利差增长幅度越大；从评级来看，评级越高，增长幅度越大。对于商业银行二永债，利差全体上涨，较上周有很大提升。从期限来看，7 年期限上升幅度最大，均在11.25bp 以上，短端上升幅度最小，均在3.89bp以内。从历史分位数来看，整体仍处于历史较低分位数。保险公司资本补充债趋势与二级资本债相似。

    　　中长期债基久期下降至3.07 年。中长期公募债基久期中位数下降至3.07年，并且5 日平均下降0.07 年至3.11 年，20 日平均下降至3.20 年。

    　　发行与到期：1）信用债：本周信用债总发行量为3345.08 亿元，总偿还量为2566.19 亿元，实现净融资额778.89 亿元，较上周增加941.77 亿元。期限方面，本周新发行信用债以1Y 和5-10Y 为主；评级方面，本周新发行信用债以AAA 级为主。2）城投债：本周城投债发行1232.23 亿元，偿还1023.25 亿元，净融资额208.98 亿元，较上周增加483.7 亿元。评级为AAA/AA+/AA 及以下的城投债发行利率分别为2.31%/2.49%/2.61%。分地区看，本周江苏和山东两地城投债发行量较高。

    　　城投债利差与到期结构：1）城投债利差：①整体：除甘肃外整体上行，辽宁上行幅度最大。②分行政层级：省级平台，西藏上行幅度最大，甘肃下行幅度最大；市级平台，天津下行最多，辽宁上行幅度最大。③分主体评级：AAA级与AA+级平台中下行幅度最大的分别为陕西和吉林，上行幅度最大的分别为辽宁和新疆。④分发行方式：公募和私募均为贵州下行最多，上行最多分别为青海和辽宁。2）到期结构：云南、甘肃、海南和内蒙古一年内到期余额比重高于50%，债务到期集中兑付压力较大。

    　　风险提示：流动性超预期变化、数据时滞性与统计偏差、政策超预期以及市场情绪变化

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