固定收益周报：债市成交清淡 监管厘清“误区”

　　债市换手率大幅下滑，信用债表现远弱于利率。本周长债超长债换手率继续下滑，30Y 国债周度换手率创23 年4 季度以来新低、10Y 利率债活跃券换手率降至近两年10%分位数水平。银行间现券成交量同样明显下滑，周成交量较8 月第一周下滑31%，周度换手率降至3.8%、创23 年6 月以来新低。

    　　债市成交清淡导致流动性较弱的信用债成交难度加大，叠加资金面边际收紧、部分资管机构面临小额赎回压力，本周信用债明显跑输利率债。

    　　监管接连发文呵护市场，厘清“误区”。8 月21 日，交易商协会徐忠表示央行对长期国债利率的风险提示，是为了遏制羊群效应并未设置长期国债利率区间；一些金融机构“一刀切”地暂停国债交易是对央行意图的误读。8月24 日，金融时报连发两文再度强调：近期交易商协会对部分机构违规行为公告，被一些人质疑为央行用行政手段干预市场，“这是部分人混淆视听”。

    　　今年4 月交易商协会就对6 家中小金融机构违规行为启动自律调查。只要机构本着市场化、法治化原则交易，金融管理部门不会直接干预。合理配置国债是机构的正常策略，金融管理部门是支持的。债券资产的风险敞口压力测试已逐步展开。

    　　资金面压力或缓解，债市区间震荡。对于资金面，随着央行在8 月26 日进行MLF 续作，大行缺长期负债、存单提价的局面或有望缓解，叠加央行公开市场投放，资金面压力有望释放，存单配置价值显现。对于债市，美联储释放9 月降息信号，国内货币政策空间有望进一步打开，10 年期国债或在2.1%-2.25%区间震荡，30 年国债或在2.3%~2.45%区间震荡。

    　　债券市场：

    　　1、央行净回笼，资金利率上行。

    　　2、收益率下行。其中，除3m外其余关键期限的国债利率均下行；除5Y-3Y、7Y-5Y外其余关键期限的国债期限利差均收窄。

    　　3、债市情绪指数续降，主因长债超长债换手率继续大幅回落、隐含税率走扩、基金久期缩短。

    　　4、利率债净融资回落。国债地方债净融资环比降，政金债净融资环比升。

    　　下周国债地方债计划发行规模增加。同业存单净融资额转正，发行利率上行。

    　　经济数据：8月LPR报价维持不变；运价指数继续调整，工业生产保持平稳。

    　　海外债市：鲍威尔发出强降息信号；美债上涨，新兴市场跌多涨少。

    　　大类资产表现：螺纹钢>沪金>中债>沪深300>沪铜>可转债>美元>生猪>原油。

    　　风险提示：经济复苏进程不及预期，政策力度不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化，美联储宽松时点低于预期。

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