煤炭：9月焦煤长协价会下调吗？

　　最新跟踪：电煤库存持续去化或助力 9月煤价反弹，淡季需求偏弱致焦煤深跌

    本周煤炭指数(长江)跌幅3.29%，跑输沪深300 指数2.73 个百分点，位列全行业23/32 位。

    　　动力煤基本面方面，截至8 月23 日秦港动力煤市场价833 元/吨，周环比下跌2 元/吨。展望后市，虽然近期坑口抛货现象明显，但由于下游电厂&港口库存持续去化叠加贸易商发运成本倒挂，预计9 月随着非电需求补库&冬储来临，煤价有望企稳反弹。焦煤基本面方面，截至8月23 日京唐港主焦煤库提价1680 元/吨，周环比下跌160 元/吨。展望后市，考虑到近期钢厂亏损面加大，钢厂减产压力或继续向上游传导，短期双焦价格仍有下行压力，后续重点关注“金九银十”期间成材需求表现及宏观情绪等。

    　　热点讨论：9 月焦煤长协价会下调吗？

    　　受宏观情绪走弱&部分煤炭公司业绩或分红不如预期影响，本周煤炭板块跌幅较大，其中焦煤&市场煤比例较高的动力煤公司跌幅靠前。受到钢厂亏损面加大、减产压力持续向上游传导影响，近期焦煤价格下调幅度较深，焦煤价格已从7 月下旬高点的2110 元/吨下调430 元/吨至1680 元/吨。焦煤价格是否还有继续回落空间？9 月焦煤长协价会下调吗？我们认为，考虑到当前八大焦煤集团所制定的焦煤长协价和市场价之间差值较大，9 月焦煤长协价或有下调可能。

    　　然而，考虑到“金九银十”采购需求&基建开工率提升，焦煤价格旺季有望企稳，后续重点关注成材需求表现及宏观情绪等。1）9 月焦煤长协或有下调可能：一般来说，8 家炼焦煤企业会和钢厂、焦化厂于每个季度末对下个季度的长协价格进行议价。然而在2023 年5 月，由于焦煤市场价下跌过快至1780 元/吨，与当时的焦煤长协价（2200-2400 元/吨）相差较大，因此焦煤长协价在季度内进行了调降，6 月初起焦煤长协从2200-2400 元/吨调降至1900 元/吨。2024年8 月，受钢厂亏损面加大影响，焦煤现货价格在下游需求承压下持续回落，截至2024 年8月23 日港口主焦煤为1680 元/吨，而Q3 焦煤长协价约2100 元/吨，长协价和市场价差值约400 元/吨；若焦煤价格下周继续回落，9 月季度内调降焦煤长协概率增大。2）虽然焦煤需求淡季承压，然而不宜对金九银十期间焦煤价格过于悲观。通过历史复盘，我们发现金九银十期间焦煤价格往往呈现环比上涨趋势。除2019 年外，港口主焦煤价格自2016 年以来均在9-10月实现了煤价月度均值的环比上涨，这主要和铁水产量“金九银十”期间有所回升有关；11 月煤价虽有所回落，但12 月又因冬季补库而重新上涨。因此从历史经验来看，Q4 煤价往往是一年中焦煤均价较高的季度。由此可见，考虑到下游钢厂当期毛利已呈现回升趋势、旺季焦煤需求或存边际改善，焦煤价格后续跌幅有望放缓。不过，我们整体将动力煤板块推荐优先级置于焦煤前，除了考虑到9 月非电需求提升、冬储补库和动力煤下游需求韧性更强，更重要的是长久期稳盈利高股息的动力煤龙头在当前风险偏好偏低的环境中，更符合持续有增量资金流入的险资配置需要。因此，我们认为动力煤板块更具中长期配置价值。

    　　投资建议

    　　当前时点，由于煤炭板块健康的资产负债表、确定性的现金流和红利，其防御属性依然突出。

    　　边际配置遵循以下思路选股：1）长久期稳盈利优质龙头：中国神华（A+H）、陕西煤业；2）煤电一体拉久期：新集能源；3）攻防兼备：电投能源；4）赔率较高：山煤国际、兖矿能源、晋控煤业、甘肃能化；5）结构优选主焦占比较高标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。

    　　风险提示

    　　1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。

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