证券行业2024年中报前瞻：市场活跃度有待提升 预计行业利润承压

　　2024 年上半年权益市场持续承压，债市表现亮眼。1）2024 年市场日均股基交易额为9616 亿元，同比下滑5.7%。截止2023 年8 月末，2023 年平均每月新增投资者116 万人，较2022 平均每月新增投资者123 万人下滑5%。2）截至2024 年6 月，融资融券余额为1.45 万亿元，同比下滑7%，平均担保比例252%，风险总体可控。3）IPO 阶段性收紧，融资规模下滑。2024 年H1 共发行44 家IPO，同比下滑75%，募资规模达325 亿元，同比下滑85%，平均每家募资规模7.4 亿元，较2023 年的12.1 亿元下降39%。4）监管指引下再融资规模下滑。2024 年H1 增发募集资金978 亿元，同比下滑72%；可转债214 亿元，同比下降71%；可交换债213 亿元，同比增加1%。5）债券发行规模保持稳定。

    　　2024 年H1，券商参与的债券发行规模为6.1 万亿元，同比下滑0.55%。其中企业债、公司债、金融债券和ABS 分别同比增长-71%、-2%、16%和-11%。6）债市表现亮眼，权益市场持续低迷。2024 年H1 沪深300 指数上涨0.89%，2023年H1下跌0.75%；创业板指数2024年H1下跌10.99%，2023年H1下跌5.61%；上证综指2024 年H1 下跌0.25%，2023 年H1 上涨3.65%；万得全A 指数累计下跌12.75%，2023 年H1 上涨1.57%；中债总全价值数2024 年H1 上涨2.24%，2023 年H1 上涨0.88%。7）2024 年以来公募基金发行规模底部回升。

    　　2024 年上半年公募基金发行规模6607 亿元，同比+26%。

    　　预计上市券商2024 年上半年净利润同比-24%。截止至2024 年8 月6 日，28家券商发布业绩预告或快报，其中仅9 家券商净利润同比实现正增长。我们结合业绩预告及我们对已覆盖公司的盈利预测，预计2024 年上半年上市券商净利润同比约-24%。我们认为2024 年上半年上市券商业绩下滑的主要原因是市场活跃度同比有所下滑，且权益市场表现低迷，在监管收紧背景下，股权融资规模以及两融余额下滑较多亦对券商利润造成影响。另一方面，债券市场表现较好对券商业绩产生一定拉动作用。

    　　投行业务集中度维持高位。从2024 年上半年完成承销项目金额来看，上市券商集中度仍维持高位，大型综合型券商凭借自身丰富的资源和团队优势，股债承销规模均大幅领先同业。前五大券商，中信证券、中信建投、中金公司、华泰证券、国泰君安合计完成3.1 万亿元，行业占比56%，2023 年为56%。其中IPO 承销方面，拥有优质上市资源的券商2024 年上半年完成IPO 承销数量及金额均领先同业，TOP5 券商市占率达到54%，同比上涨7 个百分点。

    　　中性假设下预计行业净利润同比-8%。中性假设下，我们预计2024 年行业净利润将同比-8%，预计经纪业务收入同比下滑10%，投行业务下滑25%，资本中介业务收入下滑14%，资管业务基本持平，自营同比下滑5%。

    　　估值较低，看好未来估值修复。目前（2024 年8 月23 日）券商行业平均估值1.0x 2024E P/B，中信券商II 指数PB 为1.0 倍，估值较低，后续流动性改善、利好性政策有望出台利好板块估值修复。资本市场改革预期持续强化，且政策鼓励优质券商通过并购做优做强，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。

    　　重点推荐：中信证券、华泰证券、中金公司、国泰君安等。

    　　风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。

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