通策医疗(600763)：业绩平稳增长 种植牙高速放量

　　业绩简评

    　　2024 年8 月24 日，公司发布2024 年半年度报告。2024H1 公司实现收入14.11 亿元（同比+4%）；实现归母净利润3.10 亿元（同比+2%）；实现扣非归母净利润3.06 亿元（+4%）。

    　　单季度来看，2024 年Q2 公司实现收入7.02 亿元（同比+2%），归母净利润为1.37 亿元（同比+1%），扣非归母净利润为1.35 亿元（同比+4%）。

    　　经营分析

    　　种植业务高速放量，口腔门诊人数稳增。2024H1 公司口腔医疗门诊量达到171 万人（同比+8%），口腔门诊人数稳增。种植牙业务方面，2024H1 公司种植业务营收2.55 亿元（同比+11%）。其他业务方面，正畸业务收入2.13 亿元（同比-5%）；儿科业务收入2.40亿元（同比-1.1%）；修复业务收入2.22 亿元（同比+3%）；大综合业务收入3.85 亿元（同比+4%）。集采落地后，公司种植牙业务加速恢复。

    　　外延扩张稳步推进，浙江省内开业机构63 家。截至2024H1，杭州口腔医院、宁波口腔医院在在浙江省内开业机构已有63 家（23 年为62 家），另有10 余家正在筹建中，外延扩张稳步进行。此外，为了适应公司在全国的进一步扩展和口腔并购、加盟战略的推进，“通策口腔”品牌也一同发布，并将率先在湖北、河北、湖南等区域落地，为今后全国其他省市的口腔布局打下坚实的品牌基础。

    　　经营指标健康，利润率稳定。费用方面，2024H1 公司的销售费用率为0.99%（同比+0.1pct）、管理费用率为9.60%（同比+0.07pct）、研发费用率为1.63%（同比-0.37pct）、财务费用率为1.61%（同比+0.57pct），整体经营指标较为健康。盈利能力方面，2024H1 公司毛利率为40.83%（同比-0.53pct），净利率为26.03%（同比-0.26pct）。近年来公司处于扩张期，医疗机构数量以及人员数量持续增加，在持续增加投入以及当前客单价不断变化的影响下仍然保持了毛利率与净利率的稳定。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑消费医疗整体环境，我们下调公司24-26 年归母净利润至6.03/6.99/7.95 亿元，分别同比增长21%、16%、14%，EPS 分别为2.46、2.98、3.32 元，现价对应PE 为31、27、23 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险。

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