青鸟消防(002960)：收入和毛利率显韧性 工业和海外业务进展符合预期

　　事件：公司公告2024 年半年报，实现营收22.64 亿元、增长0.54%；归母净利润1.89 亿元、下降34.28%；扣非后为1.61 亿元、下降38.86%。

    　　汇兑损益+股权激励费用拖累业绩表现，盈利能力稳定彰显经营韧性。根据公司半年报内容，拖累净利润下滑的主要原因：1）汇兑损益导致财务费用增加0.37 亿元；2）股权激励费用0.40 亿元；3）渠道调整及直销团队人员扩张，增加销售费用0.30 亿元。如果我们将汇兑损益和股权激励费用加回，可以测算出还原后的2024H1 归母净利润同比下滑幅度在10%以内，符合预期。盈利能力方面，上半年火灾自动报警毛利率为42.99%，同比提升0.69个百分点；应急疏散毛利率为25.49%，同比提升0.42 个百分点；根据公司半年报电话会议内容可知，在上半年通用报警和应急疏散面临持续价格战的不利形势下，公司业务毛利率稳中有增、难能可贵，彰显经营和管理的韧性。

    　　增量业务进展符合预期，海外和工业是未来增量业务的重点突破口。增量业务方面，1）工业/行业领域的消防报警业务与智能疏散业务快速增长，其中“青鸟”品牌工业类项目发货金额2.4 亿元，同比增长69%左右；2）气体探测业务实现收入0.88 亿元、同比增长24.09%；3）灭火板块业务实现收入2.38 亿元、同比增长24.61%；4）海外业务实现收入3.74 亿元、同比增长24.70%；5）智慧消防业务累计发货0.20 亿元、同比增长87%。总体来看，增量业务进展符合预期，尤其是海外业务，上半年毛利率为45.51%，相比国内业务毛利率高出10.39 个百分点，如果海外业务的增速和盈利能力能够持续，我们预计下半年会对公司业绩有显著的拉动作用。提高分红比例+回购股份注销+再次回购股份，充分重视股东回报。1）2023 年公司将分红比例从30%提升至40%；2）2024 年6 月，公司公告将回购的0.15 亿股股份注销。3）2024 年7 月，公司公告1-2 亿元回购计划（不高于16 元/股）。

    　　盈利预测：我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.88、1.04、1.22 元，PE 分别为11、9、8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求下降造成销量不达预期、竞争加剧造成价格和毛利率下降等。

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