固定收益周报：关注存单和骑乘策略

　　债市展望：关注1Y 存单和利率债骑乘策略

    　　利率债策略：当前债市整体成交清淡，监管继续关注长端利率。结合监管最近发声来看，央行在避免利率快速下行的同时，也在呵护债市流动性，避免调控陷入另一个极端。展望后续，我们认为成交活跃度或边际提升，但做多热情可控（止盈+恐高+敬畏）。短期内债市行情或偏震荡、除非增量信息破局，继续关注货币政策、稳增长政策。债市窄幅波动下策略空间局限，久期中性偏积极，关注6-7 年国债&超长期国开债的骑乘策略。8 月底资金利率有季节性上行压力，关注央行对跨月资金面呵护情况，近期存单性价比提升，待跨月结束、9 月政府债供给或回落，存单有望上涨。

    　　信用策略方面，上周债市成交低迷，利率债流动性收缩，信用滞后，叠加前期利差被压到极致后引发调整，信用债面临一定抛压，利差边际抬升，市场对长久期信用债偏谨慎，期限利差整体走扩；但短期信用债资产荒难以缓解，票息确定性仍较高，超长信用债波动较大，可关注交易性机会。当下债市窄幅调整，二永债波段交易空间有限，建议关注优质城农商行二永债票息价值。

    　　转债策略方面，目前转债市场也存在一定分层的情况，我们认为对于部分股性或者信用资质好的标的，机构或依然在寻找合适的配置机会；对于明显有问题的个券，在此前几轮信用风险出清的过程中或也被出库；而中间的这部分低价债性券，因为难以简单的得到合理定价，市场行为可能会开始显得?混乱?，包括可能出现机构?一刀切?等现象。这种状态的结束，需要看到中小微盘预期改善、机构筹码出清或者定价锚的回归。中期来看，转债估值现在处在21年以来低位，本轮资产荒带来的估值拉升已经被消化，配置价值逐渐显现，短期可能处在震荡磨底阶段，关注新券&绩优标的的配置机会。

    　　基本面：1）8 月以来中观高频数据显示生产边际放缓，需求偏弱：乘用车零售销量尚可，沿海八省日耗煤量同比增加，但是百城土地成交面积和30 城商品房成交面积均偏弱，乘用车厂商销量同比下降，出口SCFI 和CCFI 综合指数高位下降，钢材周度产量维持低位，行业开工率大多下降；基建高频数据表现分化。2）预计8 月CPI 同比涨幅温和上行、PPI 同比降幅或扩大。

    　　利率债市场回顾：1）资金利率：上周央行净回笼资金3471 亿元，资金利率下行，票据利率下行。2）一级发行：利率债净供给减少，存单量价齐升。

    　　3）二级市场：债市成交清淡、利率小幅下行。8/16-8/23，1Y/10Y/30Y 国债利率分别下行4BP/4BP/5BP。

    　　信用债市场回顾：1）一级发行：上周主要信用债品种净偿还减少。2）二级市场：交投增加，收益率利差双上行。3）上周评级上调的发行人有3 家，评级下调的发行人有1 家；新增展期债券1 只，新增违约债券1 只，新增违约主体1 个。

    　　可转债市场回顾：1）转债指数下跌，成交量下跌2.8%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.97%。同期主要股指下跌。2）从板块来看，所有板块均下跌，周期、金融、电力交运板块跌幅较小。3）估值下跌，百元溢价率下跌至14.70%，纯债YTM 均值上涨。

    　　风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。

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