固定收益周报：海外降息交易升温 国内关注政策和流动性

　　上周交易主线：海外降息交易升温，国内关注政策和流动性

    海外市场衰退交易和风波平息，市场回归降息和大选两大交易主线，关注点聚焦Jackson Hole 会议，周五鲍威尔释放强烈降息信号。上周美国经济数据喜忧参半，服务业延续强劲，但制造业和就业数据仍未打消经济走弱的担忧。国内市场交投平淡，股债成交量均在偏低位置，央行态度、游戏热点、基金赎回问题、市场流动性是主要关注点。

    　　市场反馈

    　　海外方面，美国降息周期临近，国内政策博弈空间增加，大类资产对降息的敏感度和定价程度有所不同。港股分母端更加受益于全球流动性好转，分子端业绩韧性是近期港股表现相对A 股更优的原因。美国利率前景更为有利，叠加鲍威尔在Jackson Hole 论坛上的重要发言，标普和纳指表现强势，美股连续五周吸引资金流入。降息落地后金价大概率延续上行，黄金股先于金价见顶，需要警惕降息落地后金价盘整的风险。美国基本面数据转弱，美元指数持续走弱，外汇市场波动率抬升。国内方面，近期市场环境对于传统的机构投资者来说略有逆风，公募持仓不确定性较高，市场尚未形成明显的逻辑主线。

    　　因子跟踪

    　　经济：上周海外基本面数据喜忧参半，美国非农就业数据大幅下修。估值：

    　　A 股、港股估值均处于历史低位，标普500 指数滚动12 个月P/E 较上上周下降。美国大选：竞争进入白热化，RCP 预测数据显示，特朗普胜率回升。

    　　降息预期：8 月23 日OIS 市场定价显示，美联储9 月降息50bp 概率为63%，年内降息预期为99.7bp。资金动向：A 股成交量维持在低位，主动管理型外资净流出，南向资金净流出。情绪指标：国内股债情绪偏弱，MOVE 美债波动率指数抬升，VIX 美股波动率指数较月初回落。

    　　市场表现

    　　海外股市延续修复，国内股市情绪仍待提振。国内债市活跃度走低，收益率小幅下行，监管政策与央行态度是当下最大关注点；鲍威尔释放降息信号+美国经济数据仍有下行压力，美债利率下行。中东局势未见缓和，降息预期强化，贵金属高位震荡；美国制造业和就业数据偏弱推动市场对海外经济前景的担忧再度加强，原油情绪偏悲观。国内黑色板块走出反弹行情，价格下跌后钢材产量出现下降，整体震荡企稳，后续走势仍取决于消费改善的持续性。降息预期增强+美国经济数据偏弱拖累美元下行，欧元被动升值，美元兑欧元触及8 个月低点，日元和人民币小幅升值，英国8 月商业活动加速增长推动英镑走强。

    　　风险提示：美国通胀重新超预期；地缘关系持续紧张。

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