九典制药(300705)：业绩超预期 在研管线丰富 长期成长动力充沛

　　投资要点：

    　　公司发布2024 年上半年报告

    　　2024H1：收入13.7 亿+12.2%，归母净利润2.8 亿+43.8%，扣非归母净利润2.6 亿+43.2%；

    　　2024Q2：收入7.8 亿+8.3%，归母净利润1.6 亿+31.2%，扣非归母净利润1.5 亿+36.5%。

    　　原料药业务增长亮眼，制剂业务稳健增长

    　　2024H1 整体收入13.7 亿，其中：1）制剂：收入10.9 亿，同比增长7.5%，占比79.5%；2）原料药：收入1.1 亿，同比增长86.7%，占比8.4%；3）药用辅料：收入0.9 亿，同比下降1.7%，占比6.7%；4）植物提取物及其他：收入0.5 亿，同比增长48.5%，占比3.7%。

    　　控费效果显著，销售费用率下降明显

    　　公司持续加强对终端渠道掌控能力，持续降低销售费用。24H1 公司销售费用率为40%，同比下降8.7pct。2023 年全年公司销售费用为13.1 亿，销售费用率为48.56%；23Q4-24Q2 公司销售费用率分别为53.2%/40.5%/39.6%，公司控费效果显著。

    　　公司在研管线丰富，长期增长动力充沛

    　　公司目前已上市重点外用制剂品种包括洛索洛芬钠凝胶贴膏和酮洛芬凝胶贴膏，在研外用制剂产品超20 个，其中申报生产7 个，重点在研品种包括：利多卡因凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏（中药1 类）等，公司在外用制剂布局丰富，在研产品众多，长期增长动力充沛。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计24-26 年归母净利润分别为5.2/6.8/8.9 亿元（维持前次预测值），对应PE 分别为21/16/12 倍，公司业绩亮眼，且产品矩阵成型，长期成长动力充沛，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品销售和推广不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策波动风险；产品研发不及预期。

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