宏观·双循环周报(第72期)：联储纪要放鸽导致美元闪崩 前瞻还是滞后？

　　投资要点

    　　聚焦：联储纪要放鸽导致美元闪崩，前瞻还是滞后？

    　　7 月FOMC 会议纪要显示美联储担忧美国劳动力市场迅速走弱。基于对劳动力市场更为谨慎的展望以及由此导致的对薪资增速持续下滑的担忧，美联储展现出对通胀持续下行的更大程度的信心，部分与会者甚至提出当次会议即应启动降息，整体传递出较早前已经公布的会议声明更加偏鸽的信号。美联储官员普遍对劳动力市场的评估较此前更加谨慎，关注到薪资增速随劳动力市场再平衡而趋于放缓，可能持续带来通胀缓和，提出住房服务的“通胀缓和趋势（disinflationary trend）可能会持续”。美国劳工统计局大幅下修了至2024 年3 月的十二个月合计的新增就业数据，一定程度上强化了美联储对劳动力市场转为谨慎的判断，美元指数和美债收益率应声大幅下行，美元指数一度跌穿101，创出今年以来的最低水平。

    　　美联储决策框架滞后性凸显，强劲的消费需求可能再度拉动就业回升。事实上，美国高频初请失业金人数的快速下降、最近几个月较为平稳的趋势、以及7 月就业偏弱的行业固有的暂时性特征都指向美国劳动力市场7 月的大幅下滑具备鲜明的暂时性波动特征，未来数月劳动力市场重新转为紧张的概率仍然不低。随着美国劳动参与率已经重新回到接近大流行以来的峰值水平，并且两党总统候选人都对于移民政策转为保守，未来美国劳动力供给进一步大幅增加的可能性正在持续下降。更深一层来看，就业情况最终由居民消费所决定，7 月美国耐用消费品推动零售再度走强，也与7 月纪要中对美国居民消费需求保持强劲的观察相一致，而这一点与劳动力市场连续降温乃至恶化的担忧是存在矛盾的。每当美国强劲的消费需求对就业的拉动作用有所衰减时，美国政府往往更倾向于强化其在贸易和产业政策方面的保护主义倾向并动用更大力度的财政补贴以实现对其国内生产的额外拉动。美联储在强劲的消费和缓和的劳动力市场之间的纠结，恰恰凸显了大流行以来其决策框架大幅滞后于经济表现的阶段性特征，未来数月如果美国就业、薪资和核心通胀重新走强或反弹，美联储可能还需被迫修正其过度宽松的当前政策立场。

    　　日本核心CPI 再度下行，汇率干预抑制输入性通胀而需求仍然疲弱。日本7 月核心CPI 加速下行，此前支撑输入性通胀的日元贬值因素受日本央行汇率干预操作的打断之后，消费内需不足的失衡问题凸显出来。日本央行近期决定实施加息+缩表的同步紧缩策略，可能进一步抑制日本居民消费需求，而导致日本货币政策未来的方向性反复。这种情况一旦出现，美元指数也可能再度获得更多的上行推力，我国货币政策所面临的外部环境当前仍是十分复杂的。

    　　国内外经济追踪：特别国债加码补贴拉动汽车消费小幅改善。本周一线城市商品房销售面积较上周出现了小幅反弹，二线和三线城市基本与上周持平。8 月以来菜价持续大幅上涨，鲜果价格同比跌幅收窄，猪肉价格同比涨幅基本稳定。

    　　华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）：本周A 股仅家用电器和银行板块上涨；截至8 月22 日，美债收益率普遍下行，中债长端收益率再度下行，中美10Y 利差扩大；美元指数下行，人民币继续被动升值。

    　　风险提示：美联储紧缩程度超预期风险。

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