通信周专题：当前电信运营商投资 三问三答

　　本期投资提示：

    　　本周专题讨论市场普遍关注的24 年中报后国内电信运营商的投资观点，涉及三方面。

    　　（一）如何看待运营商2024 中报中的业务增长趋势？

    　　1）个人、家庭市场业务增速，市场担心大众端电信服务需求下降，实际整体需求韧性强。三家运营商C 端市场收入披露口径各异，而市场担心中国移动为代表个人业务收入成长压力以及ARPU 的变化情况。尽管ARPU 水平有变化，但除5G 渗透进程与个人用户套餐消费变化的因素之外，更应关注个人业务的流量分流、以及个人/家庭等整体收入的增长。

    　　运营商是典型的规模效应与价值经营行业，个人、家庭等业务的渠道、用户及成本多方面均高度重叠，且近年来通信消费的场景趋于多元化，传统的个人、家庭等场景划分很难体现整体需求；实际上研究认识运营商的个人业务，也应看到运营商家庭业务、权益融合、新兴应用等的整体增长，而目前整体增长趋势表明大众侧的通信消费整体需求韧性强。例如：用户数视角、家庭场景视角、权益融合与应用类收入视角等。

    　　2）政企市场业务，尽管市场担心外部环境与下游需求的负面影响，但上半年三家运营商均有良好增长，同样体现了社会数字化转型的需求韧性。

    　　（二）如何看待运营商资本开支与成本费用的变化方向？

    　　以中国移动为例，近几个报告期均体现了盈利能力提升的趋势：24H1 年化ROE 提升至12%，年初变更5G 相关设备折旧年限后，上半年折旧及摊销减少约95.35 亿元；资本开支优化至640 亿元（对比23H1 814 亿元）；管理费用、财务费用亦不同程度优化，成本管控下收入-成本剪刀差明确。此外移动云收入504 亿元YoY +19.3%；算网建设提速，通用算力8.2 FLOPS、智能算力19.6 EFLOPS（提前完成全年目标）。

    　　此外运营商加强对外投资与专业化整合力度。据中国证券报，“8 月24 日，荣耀方面回应中国证券报·中证金牛座记者称，中国移动通信有限公司投资荣耀，是在个人及家庭终端市场创新上具有良好协同效应的财务投资。”

    　　（三）如何理解运营商当前的投资价值？

    　　除科创领军成长属性外，运营商仍具备较强红利配置价值。中国移动/中国电信/中国联通（H）在经历了一轮估值修复后，当前PB 水平仍在历史低位；而其股息率却已升至历史较高水平。结合运营商利润增长与现金流现状，其股息价值仍有进一步提升可能。高股息策略，亦是央企社会担当与社会回馈的最佳体现。

    　　相关标的：国内电信运营商（AH）中国移动、中国电信、中国联通等。

    　　风险提示：大众的通信服务消费需求不达预期；政企客户数字化转型预算与支付压力大于预期。

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