煤炭开采行业研究简报：印度上半年煤炭进口创新高 库存延续历史高位

　　本周全球能源价格回顾。截至2024 年8 月23 日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为79.02 美元/桶，较上周下降0.66 美元/桶（-0.83%）；WTI 原油期货结算价为74.83 美元/桶，较上周下降1.82 美元/桶（-2.37%）。天然气价格方面，东北亚LNG 现货到岸价为13.69 美元/百万英热，较上周上涨0.84 美元/百万英热（+6.5%）；荷兰TTF 天然气期货结算价为36.65 欧元/兆瓦时，较上周下降2.80 欧元/兆瓦时（-7.1%）；美国HH 天然气期货结算价为2.02 美元/百万英热，较上周下降0.10 美元/百万英热（-4.8%）。煤炭价格方面，欧洲ARA 港口煤炭（6000K）到岸价119.6 美元/吨，较上周下降4.5 美元/吨（-3.6%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB 价145.2 美元/吨，较上周下降1.6 美元/吨（-1.1%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价115.4 美元/吨，较上周下降1.1 美元/吨（-0.9%）。

    　　印度上半年煤炭进口及库存概述。根据sxcoal 数据，2024 年上半年印度煤炭累计进口煤炭1.33 亿吨，较上年同期的1.23 亿吨增长8.49%，再创历史同期新高。主要系上半年，印度受极端热浪天气带动，电力需求持续增加，2024 年上半年，印度发电量同比增长超9%，其中，燃煤发电量同比增长超10%。同时，火电在占比也由上年同期的73%左右上升至74%。

    　　2024 年上半年印度国内煤炭产量同比增长超12%，但印度政府仍要求电企增加进口，以应对可能出现的供电短缺情况，根据印度中央电力局（CEA）数据，截至6 月末，印度电企煤炭库存为4687 万吨，同比增长30.6%；存煤可用天数为16.1 天，高于上年同期12.9 天；为进一步确保印度电厂的用煤需求，印度电力部曾要求设计使用进口煤电厂维持满负荷运行的时间延长至今年10 月15 日。

    　　投资建议。此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。

    　　本轮煤炭板块自2023 年8 月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022 年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023 年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5 年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。龙头提估值，二线公司重在边际变化或成长性。中国神华作为煤炭行业的龙头企业，其估值的不断提升，打开了煤炭行业估值的“天花板”，为行业估值水平不断设定新上限。对于煤炭行业的二线公司，它们的投资价值更多地体现在边际变化或成长性，若这些公司能够通过并购或整合行业（集团）的煤炭资产来扩大自身的规模和市场份额，或者通过技改、资源优化实现煤质、销售结构的改善，提高产品附加值等，这些边际变化有助于催化公司业绩，增加其二线公司超额α机会。短期重点推荐24Q1 业绩同比增长的晋控煤业、电投能源、新集能源；关注定增解禁后的甘肃能化；产量有修复预期的山煤国际、华阳股份；利空尽出、基本面触底回升的潞安环能；中期特别派息的中煤能源H。建议持续关注行业/细分赛道龙头，具有深度长期价值的淮北矿业、中国神华、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤；通过梳理煤炭集团与上市公司产能、产量的差距，建议关注“产能增长空间较大”的晋控煤业、开滦股份、淮北矿业、郑州煤电、恒源煤电、山西焦煤、冀中能源、潞安环能、中国神华、电投能源、陕西煤业、电投能源等。此外，参考上半年的“季优主线”，后续待煤炭企业24 半年报发布后，重点关注24Q2 业绩环比改善或降幅相对较小的“季优公司”。

    　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。

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