北新建材(000786)：“一体”推进高端下稳健增长 “两翼”协同质效提升

　　事件：公司24H1 实现营收135.79 亿元，同比+19.25%，归母净利润22.14亿元，同比+16.79%，基本每股收益1.31 元，若剔除嘉宝莉并表影响，24H1营收同比+7.55%、归母同比+12.03%；Q2 实现营收76.53 亿元，同比+15.39%，归母净利润13.92 亿元，同比+7.03%。

    　　“一体”石膏板稳固领先地位，“龙牌腾飞、泰山攀登”下持续推进高端化。

    　　24H1 石膏板/ 龙骨业务分别实现营收73.03/12.73 亿元， 同比+4.05%/+4.06%，毛利率分别提升1.18/1.48pct 至39.62%/21.22%。成本领先下，公司石膏板单价同比持平，利润实现同比增长。同时，泰山石膏高端占比提升约2%。防水业务逆势增长。24H1 防水卷材实现营收17.09 亿元，同比+32.37%，毛利率同比-1.51pct 至19.31%。安徽全椒防水卷材和防水砂浆生产线开工建设，防水业务布局进一步完善，同时聚焦修缮、旧改、家装零售等市场，持续提升渠道开发能力，布局民建业务新赛道。涂料业务有效整合。24H1 涂料业务营收同比+265.79%至17.83 亿元，毛利率同比+2.09pct至31.28%。强化战略客户开拓，产品创新扩展应用领域。

    　　盈利能力持续提升，“一毛钱”成本节约效果显著。24H1 毛利率/净利率分别为30.94%/16.57%，同比+0.74/-0.12pct，其中24Q2 毛利率为32.73%，同比+0.20pct、环比+4.07pct。24Q2 公司销售/管理/财务费用率分别为4.12%/3.51%/0.37%，同比+0.75/-0.04/-0.01pct，凭借管理优势显著降低管理费用率。现金流充沛，Q2 经营活动现金流量净额为20.66 亿元，同比+29.73%；期末现金余额10.32 亿元，同比+125%。

    　　多点开花，国际化业务稳步推进。24H1 公司实现境外营收1.04 亿元，同比+175%，实现净利润0.11 亿元，同比+84.99%。石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一，泰国石膏板及其配套项目开工建设。

    　　投资建议：随着“一体两翼”业务进一步攀升和全球布局进程加快，我们预计24-26 年公司实现归母净利润43.79/49.21/53.38 亿元，对应EPS 分别为2.59/2.91/3.16 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格涨幅超预期。

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