信用与产品周报：3%以上城投债还有哪些？

　　热点解析：

    　　城投债收益率趋势性下行。自23 年一揽子化债以来，城投债估值收益率趋势性走低，融资成本的降低叠加风险降低带来的机构行为偏好，当前城投债加权估值收益率已下降至2.25%，较去年年底大幅减少92bp，3Y、5Y 分别减少96.38bp、95.58bp，近期伴随债市调整，城投债收益率也有所波动，但仍处于较低位置。

    　　从收益分布来看，截止20240823 城投债存量主要集中在2%-2.5%区间。我们在春季策略《来者犹可追——2024 年城投债春季投资策略》中曾梳理24 年2 月29 日，中债估值收益率5%以上存量城投债规模为4193 亿元，相较23 年同期3.23 万亿元大幅减少。从当前时点来看，在有估值数据中5%以上城投债仅存279 亿，占比0.19%，3%以下城投债占比达97%。

    　　当前时点还有哪些收益可以挖掘？以估值收益率3%以上城投债来看，不同于由于长期限带来的高收益，当前3%以上城投债多数集中在1-3 年短期限，占比39%，5 年期以上占比仅12%；当前的收益更多来自于偏低的资质：在城投行政级别的分布中，区县级占比达到49%，省级仅21.5 亿，占比仅0.45%。

    　　3%以上城投债贵州、山东、四川占比达60%。省级高收益主体分别分布在贵州、山东、天津以及吉林省，其中吉林存量高收益债期限较短，剩余期限为1 年以内，天津高收益债期限较长，为5 年以上；其他行政级别的债券主要集中在贵州的地市级和山东省的区县级。

    　　城投债策略：化债背景下，地方城投平台短期风险相对可控，城投高收益率资产规模大幅缩减，短久期下沉策略收益率空间已相对有限，拉长久期策略尚有一定增厚收益空间。融资持续严控下，预计城投债供给端将持续，当前城投债利率债化趋势明显，跟随整体债市表现下半年预计估值仍有一定下行空间，但需把握节奏。重点关注转型城投带来的市场供给增量及估值波动情况。

    　　产业债策略：（1）喜“新”不厌“旧”，在不过度“信用下沉”（AA+级以上）以及不拉久期的情况下，建议积极关注机械设备、汽车、有色金属、化工行业内头部主体的债券机会，以及科创债与科创票据扩容机会等；（2）把握久期机遇，适合拉久期的方向包括产权层级较高、经营稳健的中央国有企业或子公司；行业供给格局稳定的如公用、煤炭企业；以及区域重要性较高的比如与当地产业规划、就业高度关联、层级较高的综合产控国企；（3）把握转型机遇，从区域产业定位及优势，挖掘地方国企机会。

    　　金融债策略：短期内哑铃型策略可能兼具票息和资本利得的博弈机会，仍需关注中小行二永债不赎回事件散点发生的风险。

    　　信用债周报回顾：

    　　产业债——市场：本周产业债信用利差普遍上行，利率波动环境下市场偏好短久期信用债，中长久期产业债经历较大幅度的调整，3 年以上AAA 主体评级分行业信用利差多数上行7 BP 及以上；2.5 年-3 年AAA主体评级分行业信用利差多数上行5 BP 及以上。

    　　金融债——市场： 本周银行二级资本债收益率和信用利差均明显上行，从调整幅度来看，中债隐含AAA-级1 年期、AA+级和AA 级3 年期、AA 级5 年期的收益率上行幅度较大，本周收益率上行超过4.5 BP。

    　　从信用利差来看，3 年期信用利差上行幅度较大。此外，二级资本债超额利差有所下降，尤其是AAA-级和AA+级5 年期超额利差下降较多，由于流动性优势，高等级长期限二级资本债在本周调整环境下、表现强于同期限高等级一般信用债。

    　　城投债——市场：本周城投债超额利差整体下行，甘肃下行幅度相对较大，较前一周下行6.7bp，部分区域超额利差出现上行，河北相对上行较多，为0.3bp。。

    　　可转债——市场：本周分行业可转债指数以下降为主，轻工制造、建筑装饰行业可转债指数较上周上涨较多，农林牧渔、煤炭、电力设备行业可转债指数较上周下降较多。

    　　风险提示：信用债市场发生超预期违约事件；信用利差上行风险。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。