建筑装饰行业周报：若美联储降息 建筑板块投资机会有哪些？

　　美联储降息有望打开国内政策空间，建筑板块基本面有望修复，在“宽信用”早期有望展现超额收益。据新华社报道，美国联邦储备委员会主席鲍威尔8 月23 日表示，调整货币政策的“时机已到”，利率下调的时机和步伐将取决于最新数据、经济形势展望的变化以及风险的平衡。9 月起美联储大概率进入降息通道，国内财政及货币政策空间有望进一步打开。近期政治局会议和国常也会指出要“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，明确释放下半年稳增长政策加码信号，从政策发力方向看：财政政策方面，政治局会议强调要加快专项债发行使用（截至8 月23 日还有1.7万亿待发）、用好超长期特别国债，当前中央杠杆率较低，财政政策发力空间充足（不排除下半年增加超长期特别国债或政策性金融工具的可能）。

    　　货币政策方面，近期央行已下调LPR，若美联储在9 月起步入降息周期，国内降息/降准可能性增大，驱动建筑项目融资成本下降。若下半年稳增长增量政策持续出台，基建实物工作量有望加快落地，建筑央企作为稳增长重大项目主要执行方，将核心受益，三季度收入与业绩增长有望提速，驱动估值加快修复。

    　　历史复盘看，建筑企业金融属性较强、经营杠杆率偏高，一般在宽信用初期，随着政策不断加码，市场往往预期其经营情况及资产质量修复弹性高，因此建筑属于宽信用率先受益的品种，在政策转向与政策加码阶段（宽信用的早期）超额收益往往较为明显，当前实际处于政策不断加码的阶段，因此板块超额收益有望继续展现。继续重点推荐：中国建筑（（PB-lf 0.56X，2024 预期股息率5.0%）、中国电建（（ PB-lf 0.71X）、中国交建（（ PB-lf 0.53X，股息率3.6%；H 股PB-mrq 0.26X，股息率6.9%）、中国中铁（（ PB-lf 0.53X，股息率3.9%；H 股PB-mrq 0.30X，股息率6.8%）、中国铁建（（ PB-lf 0.45X，股息率4.6%；H 股PB-mrq 0.25X，股息率8.2%）、中国中冶（（ PB-lf 0.68X；H 股PB-mrq 0.27X，股息率8.7%）、中国建筑国际（PB-mrq 0.9X，股息率5.7%）。此外还推荐和关注上海地方国企隧道股份（PE 7X，股息率5.4%）、浦东建设（PE 8X，股息率4.5%）。

    　　美联储降息有望提振非美新兴国家投资需求，国际工程龙头有望受益。在美联储加息周期内，美元加速外流，多数非美新兴国家外汇储备较少，经济抵抗风险能力偏弱，当地货币容易出现大幅贬值，普遍面临美元短缺压力，而国际工程一般使用美元结算，导致所在地涉外项目付款及推进受阻。

    　　此外美债利率高企，增加非美新兴国家外债融资成本，同时削弱当地投资吸引力，进一步抑制投资需求。从历史数据看，新兴国家PMI 指数与美元指数趋势具有较强的负相关性，与美债利率也有一定负相关性。因此，预计当美联储进入降息周期后，有望缓解非美新兴国家美元短缺情况，同时降低融资成本，提振当地投资需求。当前新兴国家经济正处快速发展期，城镇化、工业化发展显著提速，对水泥、钢铁、化工品、金属、能源电力、机械装备等需求有望快速增长，相关专业工程需求旺盛，国内龙头也在加速海外产能布局，有望进一步拉动相关需求。我国专业工程龙头充分享受国内工程师红利与丰富项目应用场景，与海外竞争对手相比掌握较多核心技术工艺，且具有工期短、效率高、成本低等显著竞争优势，未来协助我国优势制造业产能出海，加速“走出去”发展潜力巨大。重点推荐化学工程龙头中国化学（PE 7X）、水泥工程龙头中材国际（PE 7.5X）、冶金工程龙头中钢国际（PE 8X），关注软土地基龙头上海港湾（PE 18X）。

    　　投资建议：美联储有望进入降息通道，叠加近期政治局会议和国常会指出要“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，看好年内国内财政及货币政策空间进一步打开。若下半年稳增长增量政策持续出台，基建实物工作量有望加快落地，建筑央企作为稳增长重大项目主要执行方，将核心受益；同时考虑到建筑属于宽信用率先受益品种，在政策转向与政策加码阶段（宽信用的早期）超额收益往往较为明显，继续重点推荐：中国建筑（（ PBlf0.56X，2024 预期股息率5.0%）、中国电建（PB-lf 0.71X）、中国交建（PB-lf 0.53X，股息率3.6%；H 股PB-mrq 0.26X，股息率6.9%）、中国中铁（PB-lf 0.53X，股息率3.9%；H 股PB-mrq 0.30X，股息率6.8%）、中国铁建（（ PB-lf 0.45X，股息率4.6%；H 股PB-mrq 0.25X，股息率8.2%）、中国中冶（（PB-lf 0.68X；H 股PB-mrq 0.27X，股息率8.7%）、中国建筑国际（PB-mrq 0.9X，股息率5.7%）。此外还推荐和关注上海地方国企隧道股份（PE 7X，股息率5.4%）、浦东建设（PE 8X，股息率4.5%）。此外，美联储进入降息周期后，有望缓解非美新兴国家美元短缺情况，同时降低融资成本，提振当地投资需求。我国专业工程龙头海外竞争对手相比技术优势突出，且具有工期短、效率高、成本低等显著竞争优势，专业工程出海大有可为，重点推荐化学工程龙头中国化学（（PE 7X）、水泥工程龙头中材国际（PE 7.5X）、冶金工程龙头中钢国际（PE 8X），关注软土地基龙头上海港湾（PE 18X）。

    　　风险提示：美联储降息不及预期，新兴国家投资需求不足风险，建筑公司签单及执行不及预期，坏账风险等。

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