可转债市场周报：转债市场分歧或开始显现

　　摘要

    　　本周权益与转债市场震荡下行，转债成交量改善。近期债市监管加强，债市收益率和交易量回调，8 月21 日银行间交易商协会副秘书长徐忠在《金融时报》专访提及国债交易影响，债市交易量短暂提升。全周权益与转债市场呈震荡下跌，转债跌幅相对权益较弱，周一北向资金日终数据停止披露，周五市场自发U 型回调，同时周五鲍威尔称美联储降息时机已到，市场情绪或将有所提振， 本周转债成交量有所改善，周五成交额506.21 亿元。

    　　近期转债ETF 份额平稳，转债市场或有赎回压力。复盘转债ETF 的收盘价和基金份额，市场震荡下跌走势时，转债ETF 份额增幅较快，市场修复上行期间，ETF 份额相对稳定，主要系转债市场资质分层下，ETF能够规避择券风险，左侧安全性更高。近期转债ETF 份额变动平稳，或与赎回压力有关。

    　　展望后市，我们认为当前转债市场估值处于较低位置，拐点到来或需增量资金入场和权益行情带动。近期中报业绩披露期，市场风格较谨慎，下周为中报季最后一周，参考4 月底年报披露季最后一周的反弹行情，市场或有一定风格转换。同时本周五转债市场成交放量，U 型反弹或提振市场情绪，拐点可能逐渐临近，当前转债估值较低，性价比或较高。

    　　策略上，我们建议：

    　　1）当前偏股和平衡型转债估值已至较低位置，分别处于2018 年以来5.1%、14.60%分位，2023 年以来1.2%、1.0%分位，建议结合Q2 业绩线索自下而上寻找有正股弹性的低估标的；

    　　2）宏观弱修复+新国九条+转债市场偏债老龄化因素下，转债资质分层，转债市场信用化，长久期偏债转债定价锚或有所缺失，建议寻找安全边际较高的临期高YTM 偏债转债，比如银行、国央企、AAA 级转债等；3）建议关注转债条款博弈机会。目前转债退出难度增加，减资清偿、回售、到期压力下，条款博弈机会或有所增加，但需注意权益行情缺失+市场对信用风险敏感背景下，公司下修对转债提振效果或有所减弱。

    　　风险提示：公司条款博弈风险；减资清偿转债风险；公司退市风险；转债价格不及预期风险；政策不及预期风险。

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