恒逸石化(000703)：2H24锦纶有望贡献增量 炼化经营逐渐恢复

　　1H24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H24 业绩：收入648 亿元，同比+1%；归母净利润4.3 亿元，同比+466%。2Q24 公司实现收入331 亿元，同比-8%，环比+5%；归母净利润0.17 亿元，较一季度下降96%。公司业绩符合我们预期。

    　　我们估算1H24 整体炼化板块归母净利3 亿元，PTA 板块亏损1.3 亿元，聚酯板块亏损0.6 亿元，己内酰胺贡献0.48 亿元，浙商银行贡献投资收益2.7亿元。公司上半年经营现金流为0.97 亿元，同时资本开支同比减少36%至16.6 亿元。

    　　发展趋势

    　　锦纶产业链将逐渐兑现利润。根据公司公告：公司现有己内酰胺-锦纶产能40 万吨/年（50%权益），1H24 盈利4,783 万元；随着公司广西钦州60 万吨锦纶在2024 年底投产，我们认为，未来锦纶需求强劲增长或可消化新增产能，实现产量和利润双增。

    　　文莱炼化2H24 生产逐步正常。我们预计文莱炼化项目事故后，8 月已经逐步重回满产状态。吨利润是否能恢复到1Q24，则取决于中国增加成品油出口配额政策和芳烃的新增产能。我们认为，由于中国下一套大型芳烃项目仍在建设中，24 年并无供应冲击。

    　　涤纶长丝行业协同修复价差。根据百川盈孚数据，涤纶长丝行业7 月开工率为84%，较4 月的年内高点下降了7ppt；涤纶长丝行业7 月价差为37.5元/吨，较4 月的低点提升了约200 元/吨。我们预计，如油价和需求都较为稳定，公司三季度的聚酯盈利有望环比明显改善。

    　　美元降息或降低公司的财务压力。根据公司公告，公司上半年的财务费用为14 亿元，其中美元贷款余额为13.5 亿美元。我们认为，如美元进入降息周期，将有效疏解公司的财务成本。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024/25 盈利预测基本不变；我们维持目标价8.8 元不变，对应39/32x 2024/25 年市盈率，隐含42%上行空间。当前股价分别对应28/22x2024/25 年市盈率。维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　油价快速下跌，新项目审批不及预期。

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