非银金融行业周报：券商并购重组在下一城 重点关注保险板块中报行情

　　本期投资提示：

    　　保险：本周申万保险II 指数收涨3.97%，跑赢沪深300 指数4.52pct。本周保险板块正式步入中报季，中国平安、友邦保险业绩表现亮眼，打响中报季“开门红”。1）中国平安：核心指标表现超预期，1H24 公司归母净利润/归母营运利润746.19/784.82 亿元，yoy+6.8%/-0.6%，超出预期（我们预计yoy+6.4%/-1.2%）。人身险方面，1H24NBV yoy+11.0%至223.20 亿元，与预期基本持平（我们预计yoy+11.8%），基数压力下Q2 NBV 同比持平，展现出较强业绩韧性；截至6 月末，代理人规模qoq+2.1%至34 万人，实现自2020 年二季度以来的首次环比正增，也是上市险企中率先实现增速转正的机构。财险方面，1H24 财险COR yoy-0.2pct 至97.8%，超出预期（我们预计COR yoy+0.3pct 至98.3%）。2）友邦保险：基数压力下业绩表现亮眼。1H24 公司实现NBV/ANP（年化新保费）24.55/45.46 亿美元，yoy（固定汇率口径，下同）+25%/+17%；归母净利润/OPAT yoy+47%（浮动汇率口径）/+7%，每股OPATyoy+10%，增速较去年提升6pct。公司进一步明确下阶段发展目标，23-26 年每股OPAT CAGR 目标为9%-11%。1H24 投资经验偏差及营运经验偏差均实现正向贡献，分别达4.97/3.10 亿美元，即使考虑到1H24 的回购及分红影响（33.78 亿美元），EV较年初+1.2%至682.47 亿美元。

    　　券商：本周申万券商指数下跌2.21%，跑输HS300 1.66pct。1）券商并购重组再下一城，或将拉开地方国资券商的整合序幕。国信证券8 月21 日晚公告拟筹划发行股份购买深圳市资本运营集团持有的万和证券53.0892%股份，并于8 月22 日起停牌，预计在不超过10 个交易日（即9 月5 日前）披露交易方案并复牌。从深圳国资委角度看，能够实现旗下证券资产的资产证券化，提升其市场估值；从国信证券角度看，能够在行业股权融资受限情况下实现资本金扩充（建议关注后续收购估值）。国信证券体量远大于万和证券，且属于同一实控人，整合起来会相对顺畅。2）券商中报业绩陆续披露，基本符合预期。浙商证券、西部证券、方正证券、国海证券、国信证券、东吴证券和第一创业的归母净利润分别为7.8 亿元（yoy-13.9%）、6.5 亿元（yoy-8.4%）、13.5 亿元（yoy-6.2%）、1.4 亿元（yoy-63.5%）、31.4 亿元（yoy-12.6%）、11.7 亿元（yoy-16.1%）和4.0 亿元（yoy+26.6%）。从各家披露的中报来看，经纪、投行等业务受到市场交投活跃度的回落，均有不同程度的下滑；而自营投资收入则分化较为明显，主要是受到债券投资的影响。此外，自营子公司的利润波动也对业绩产生一定的扰动（浙商证券业绩下滑主要是受到浙商投资亏损、浙商资本利润大幅下滑的拖累）。

    　　投资分析意见：保险：短期来看，四大因素有望对保险板块估值形成正向催化：1）长端利率企稳；2）中报表现超预期；3）进一步压降预定利率；4）权益市场、地产板块边际改善。我们持续推荐中国太保、新华保险、中国平安、阳光保险。券商：我们认为资本市场改革及并购重组（尤其是大型券商间）仍然是2024 年证券业投资两条主线，推荐有望受益于资本市场改革的标的：中国银河、国泰君安、中信证券、华泰证券；有望受益于并购重组的标的：浙商证券、国联证券。

    　　风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期。

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