化工：7月化工价格指数下滑 静待旺季提振国内需求

　　行业近况

    　　2024 年7 月国际油价震荡下行，主要受地缘冲突溢价缓解、美国通胀数据低于预期以及中国经济表现不佳等因素影响。供给端，1Q24 基础化工上市公司资本开支开始下降，叠加海外落后产能退出，我们预计部分子行业新增产能压力有望逐步缓解；同时油价下行使中游成本压力有所缓解。需求端，海外需求较好带动出口同比持续提升，随国内需求逐步进入传统旺季，我们预计化工品需求有望出现边际改善。

    　　评论

    　　截至2024 年7 月底，化工价格指数月度环比下跌1.58%。从具体品种看，截至8 月22 日我们跟踪的196 种化工品中，20.4%的品种价格上涨，46.9%的品种价格下跌，其中维生素A、维生素E、维生素D3、维生素B3、生物素、二氯甲烷、硫磺、维生素B5、纯MDI等涨幅居前。

    　　7 月PPI同比降幅保持不变，中信基础化工指数跑输沪深300。7 月工业PPI同比下降0.8%，环比下降0.2%。随着去年基数逐步走低，我们预计行业PPI同比增速有望继续改善。与此同时，2024 年7 月，中信基础化工指数相对沪深300 超额收益为-2.8ppt，累计超额收益56.9ppt（自2009 年起）。截至2024 年8 月22 日，化工板块市净率（LF）1.60x，处于历史估值水平（自2005 年起）2.0%分位数。

    　　从需求看，下游行业整体景气度有所分化。我们跟踪了地产、纺服、汽车、家电、手机&面板、农药、太阳能电池等产业链下游需求，整体景气分化，具体看：房地产开工、销售累计同比降幅收窄，竣工累计同比降幅持平；纺服零售同比维持增长；国内汽车销量有所下滑，新能源车销量同样下跌；家电和智能手机产量下滑明显；农药景气度持续下降；太阳能电池产量保持增长。

    　　从库存看，补库品类大于去库。2024 年7 月，在我们统计的39 种产品中有48.7%的产品月度库存环比上升，33.3%的产品月度库存环比下降。其中，纯苯、涤纶短纤、PA66、甲醇、醋酸等库存环比上升。

    　　估值与建议

    　　目前基础化工板块估值和盈利均处于低位，考虑到供给端有望逐步出现更多积极变化，我们看好：1）行业供需有望逐步改善的制冷剂、长丝、苏氨酸、帘子布、维生素、化肥等子行业龙头；2）估值处于低分位，资本开支驱动继续成长的化工龙头公司；3）具备较高安全边际的高股息标的。

    　　风险

    　　需求不及预期，新增产能超预期，产品价格大幅下行。

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