通信行业周报：三大运营商中报符合预期 持续强化高股息逻辑；IDC景气度提升 核心企业表现亮眼

行情回顾。本周通信行业（申万）下跌了1.53%，跑输沪深300 指数涨幅（-0.55%）0.98 个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-2.80%）1.27 个百分点。今年以来通信行业（申万）下跌了4.53%，跑输沪深300 指数涨幅（-3.03%）1.50个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-18.21%）13.68 个百分点。本周通信行业涨幅（-1.53%）在所有一级行业中排序第6，全年涨幅排序第5。截止本周末，通信行业（申万）估值PE-TTM 为27.30，同期沪深300 PE-TTM 为11.51，创业板指数PE-TTM 为23.89 。本周通信板块涨幅前五分别为云里物里（+33.69%）、世纪鼎利（+30.74%）、共进股份（+17.53%）、ST 中利（+14.71%）、烽火电子（+12.28%）；本周通信板块跌幅前五分别为富春股份（-32.61%）、亿通科技（-26.43%）、卓翼科技（-17.94%）、硕贝德（-16.23%）、徕木股份（-16.04%）。

    三大运营商收入及利润平稳增长，高股息贡献稳定收益。2024H1 中国移动、中国电信、中国联通分别实现收入为5,467.44 / 2,659.73 / 1,973.41 亿元，同比分别增长3.02%/ 2.82%/ 2.87%；分别实现归母净利润为802.01 / 218.12 / 60.39亿元，同比分别增长5.29%/ 8.23%/ 10.93%。2024H1 中国移动、中国电信、中国联通分别完成资本开支为640 / 472 / 239 亿元， 2024 年计划资本开支分别1,730 / 960 / 650 亿元，上半年分别完成计划资本开支的37%/ 49%/ 37%。2024H1中国电信、中国联通计划分红占归母净利润比例分别为70%/55%，与2023 年派息率持平。中国移动表示2024 年全年以现金方式分配的利润占当年股东应占利润的比例较2023 年将进一步提升，持续为股东创造更大价值。我们认为1）运营商收入及利润预计稳步提升。中国移动表示预计2024 全年在上半年基础上努力实现收入增幅稳步提升、利润良好增长。中国电信表示，预计2024全年收入保持良好增长，净利润增幅高于收入增长。中国联通表示2024 年公司预计实现营业收入稳健增长，利润双位数增长。2）运营商派息率有望进一步提升。中国移动和中国电信均明确表示，从2024 年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，提出更高利润分配承诺，未来保持高股息属性具有明显确定性。3）经营性现金流有望保持平稳。

    2024 上半年，运营商经营活动产生的现金流整体下滑，中国移动/中国电信/中国联通分别下滑18%/11%/23%，我们认为随着运营商高质量发展，下半年经营性现金流有望企稳。

    随IDC、AIDC 行业需求有所转暖，头部企业有望充分受益，业绩释放可期。

    整体来看，根据万国数据及润泽科技公告，目前万国数据国内业务毛上架率达过去三年内的最高水平，海外业务订单亦指引乐观。润泽科技IDC 业务拓展多家互联网头部客户，AIDC 业务同比增长1147.85%。我们预计随着IDC、AIDC 行业需求有所转暖，头部企业有望充分受益，业绩释放可期。考虑到润泽科技业绩对赌与股权激励计划指引清晰，即2024 年润泽科技扣非归母净利润为20.95 亿元，2025 年考核标准为以公司2024 年净利润为基数，增长应不低于50%。我们预计公司24/25/26 年业绩为21.91/33.03/41.61 亿元。此外8 月8 日公司解禁后压制因素逐步消散，近期公司股价表现良好，建议持续重点布局润泽科技。

    万国数据中报财务数据亮眼，股价表现强势。本周自8 月21 日万国数据发布电话会及报告以来公司股价表现即较为强势，在财务表现上万国数据24Q2 营收同比+18%，EBITDA 同比+15%。其中公司中国业务的EBITDA 稳定增长，融资前现金流也已回正。公司认为相关财务指标将有助于推动股价回升。公司目标为未来三年将目前订单量翻倍。此外，公司将积极争取参与上市的房地产投资信托基金，这将有助于增加流动性，减少净债务（约10 亿元），并提高EBITDA 的倍数（估值水平）。1）中国业务：万国数据国内业务综合上架率达72.4%。公司过去几个季度的毛上架率持续提升，24Q2 达两万平方米，为过去三年来的最高水平。需求分拆：公司认为目前中国业务的新需求70%由AI 驱动，包括训练和推理。余下30%由互联网公司和传统云业务驱动。投产规划：

    2024H1 公司45,000 平方米项目投入使用。截至6 月30 日使用率已超20%。

    2024H2 预计将再竣工32000 平方米。相关资本支出较低，仅为竣工成本。公司认为需求已有改善，客户已上架其承诺产能，公司有足够土地及电力配额以支持相关需求。全年公司国内资本支出指引为25 亿元（H1 为18 亿元）。2）国际业务：订单情况：公司Q2 取得206MW 订单，分布于柔佛州的两个园区。

    此外，公司与一家全球科技公司签署了一项销售协议，公司认为这是一个重大突破，公司于新加坡的产能也由此也将由此快速扩大。上架率：388MW 中101兆瓦已经使用，287MW 有积压，其中260MW 将在24 个月内交付使用并产生收入，对应创收能力将在未来24 个月内增长3.5 倍。投产规划：全年公司资本支出指引为40 亿元（H1 为18 亿元）。

    润泽科技收入实现翻倍增长，AIDC 业务贡献主要增量。公司收入实现翻倍增长，净利润同比持续高增。2024 年上半年，公司实现营业收入35.75 亿元，同比增长112.47%，毛利率为34.57%，同比下滑17.06 个百分点，实现归母净利润9.67 亿元，同比增长37.64%。其中公司毛利率有所下滑主要系公司AIDC业务及非廊坊区域营收占比提升导致营收结构有所变化且23 年新交付数据中心增多导致折旧摊销成本上行所致。单二季度公司营收为23.33 亿元，同比增长166.86%，环比增长87.80%，实现归母净利润4.92 亿元，同比增长32.18%，环比增长3.81%。公司IDC 业务新拓展多家互联网头部客户，业务稳定性进一步提升。公司AIDC 业务率先覆盖AI 头部客户，贡献报告期主要营收增量。

    公司累积拥有61 栋智算中心、约32 万架机柜资源储备，同时公司能耗指标显著增长，报告期末较2023 年末再次增长约60%，为公司长远稳健发展奠定了坚实基础。

    通信行业持续跟踪公司：

    运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通；光模块光器件光芯片：重点推荐天孚通信、中际旭创，建议关注新易盛、光迅科技、源杰科技；卫星通信：建议关注海格通信、震有科技；液冷：建议关注英维克、高澜股份；设备商：建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络、共进股份；IDC&AIDC：推荐润泽科技、宝信软件，建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据；物联网模组：

    推荐广和通，建议关注威胜信息、有方科技；控制器：推荐拓邦股份、和而泰；军工通信：推荐七一二、上海瀚讯。

    风险提示：国家节能政策变化的风险、IDC 需求出现下滑、数据中心新增交付不及预期、AIDC 发展不及预期、宏观经济下滑风险，5G 或千兆网络渗透率不及预期，ARPU 值提升不及预期，数字化转型业务发展不及预期。

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