瑞普生物(300119)：利润端承压 猫三联疫苗市场推广快速发力

　　事件:

    　　2024 年8 月23 日，瑞普生物发布2024 年半年报：2024H1 公司实现营业收入10.99 亿元，同比+10.56%，归母净利润1.59 亿元，同比-10.73%，扣非归母净利润1.38 亿元，同比-9.31%。2024Q2，公司实现营业收入5.66 亿元，同比+2.63%，归母净利润0.72 亿元，同比-26.56%，扣非归母净利润0.62 亿元，同比-30.76%。

    　　投资要点:

    　　主营业务保持增长，毛利率下降。2024 年上半年，公司禽用疫苗实现销售收入4.90 亿元，同比增长14.88%；原料药及制剂实现销售收入4.80 亿元，同比增长2.29%。受养殖业集中度提升叠加近两年养殖景气度低迷的影响，今年上半年公司整体毛利率同比下降3.46个百分点，其中，禽用疫苗毛利率同比下降0.66 个百分点，原料药及制剂毛利率同比下降6.18 个百分点。

    　　非主营业务收入大幅下降拖累公司业绩。2024H1，公司非主营业务收入合计0.23 亿元，同比下降50.39%。主要是投资收益较去年同期减少0.20 亿元。在毛利率下降以及投资收益减少的影响下，2024H1 公司税前利润总额比下降12.46%。

    　　猫三联疫苗市场推广顺利。宠物板块保持高速增长。今年上半年，公司猫三联疫苗市场推广快速发力，根据公司2024 年半年报，上半年累计发货100 万头份，成为宠物产品集群的又一个千万级爆品。

    　　随着未来狂犬疫苗、猫四联mRNA 疫苗、猫传染性腹膜炎病毒疫苗、口服剂型驱虫药等新产品的持续推出，宠物药苗产品矩阵进一步丰富，将带动公司业绩持续增长。

    　　盈利预测和投资评级：考虑到上半年公司毛利率下滑，我们调整公司2024-2026 年营业收入至27.05、29.38、32.16 亿元，同比增长20.28%、8.62%、9.44%。归母净利润4.78、5.39、6.02 亿元，同比增长5.61%、12.74%、11.59%。对应当前股价PE 分别为12x、11x、10x。基于公司宠物板块产品矩阵不断完善，维持“买入”评级。

    　　风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品上市不及预期、行业竞争加剧、宠物药品销售不及预期等。

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