博雅生物(300294)：业绩符合预期 静待华润赋能逐步兑现

　　公司事件：公司发布2024 年半年报，实现营业收入8.96 亿元，同比下滑41.87%，实现归母净利润3.16 亿元，同比下滑3.05%，实现扣非归母净利润2.56 亿元，同比增长0.57%。

    　　新获4 个采浆站+1 张生产牌照，外延空间变大。2024Q2，实现营业收入4.47 亿元，同比下滑39.14%，实现归母净利润1.64 亿元，同比增长5.36%，实现扣非归母净利润1.32 亿元，同比增长10.02%，业绩符合预期。核心血制品业务方面，2024 上半年实现营业收入7.90 亿元，同比增长3.64%，实现净利润3.19 亿元，同比下降42.2%，原因主要系母公司去年同期收到控股子公司分红 2.5 亿元及理财收益同比下降等综合因素所致。2024 上半年，公司实现采浆量246.89 吨（不包括绿十字52.1 吨），同比增长14.63%；核心产品批签发方面，2024上半年白蛋白批签发60.6 万瓶（折合10g/瓶），同比下滑1.9%，静丙批签发45.6 万瓶（折合2.5g/瓶），同比增长0.7%，纤原批签发34.1 万瓶（折合0.5g/瓶），同比增长9.1%。

    　　公司经营效率处于行业领先水平，绿十字采浆量和吨浆利润未来均有较大弹性：博雅近期收购了绿十字，考虑到上市公司在经营能力方面处于行业较高水平，在上市品种方面，产品涵盖白蛋白、静丙和凝血因子等9 个品种，纤原等品种处于行业前列水平。绿十字目前平均单站采浆量在26 吨，离行业平均水平还有较大差距，我们判断依托博雅较为优秀的管理水平，绿十字未来的采浆量和吨浆利润还有较大提升空间。此外，本次收购博雅生物获得新的生产牌照（安徽省），考虑到新的牌照对当地新拿采浆站能力的提升，我们认为未来大股东华润医药在外延方面的施展空间更大。

    　　公司是华润旗下唯一血制品平台，未来战略地位十分重要。2021 年，华润医药正式成为公司控股股东，公司成为华润旗下唯一血制品平台，华润近年来在新浆站申请、资源嫁接、浆站运营等方面给予公司大力支持，考虑到血制品行业本身具有较强的资源属性，以及极高的准入壁垒，属于长坡厚雪型赛道，我们认为博雅生物未来在华润大健康板块中将占据十分重要的战略地位，未来公司新拿浆站潜力值得期待，公司目标力争十四五期间，通过相应的战略举措，力争实现浆站总数量、采浆规模翻番。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为5.5、5.9、6.7 亿元，同比增长率分别130.6%、8.3%、12.9%，当前股价对应的PE 分别为29、27、24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。

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