固定收益周报：全球大类资产周思考：鲍威尔央行年会讲了啥？

　　周五鲍威尔在全球央行年会上发表《回顾与展望》主题演讲，如何理解这一讲话发言及市场影响？

    　　此时会议关注度主要有两个原因：一是降息时点临近背景下，这是9 月之前鲍威尔最重要的一次公开讲话。二是本周为海外数据真空期，可关注的市场变量不多。

    　　在会议召开之前，市场对于鲍威尔演讲的关注点集中于四点：一是对短期（9 月）降息的指引。二是对后续降息路径的指引与锚定。三是鲍威尔对经济、就业、与金融风险等问题的看法。四是鲍威尔会否有货币政策框架的相关表述。

    　　整体来看，鲍威尔演讲内容可以归结为五个方面，除了市场关注的四点之外，鲍威尔还强调了坚持“通胀预期稳定”的重要性。

    　　第一，鲍威尔几乎给出9 月降息的明确指引，市场将之解读为偏鸽表态。

    　　第二，鲍威尔对就业和经济的看法仍旧相对乐观，但越发关注就业下行风险。

    　　第三，鲍威尔在演讲中提到，本轮通胀的韧性与顽固，来自疫情反复和地缘冲突，供需扭曲修复更为困难。

    　　第四，近期通胀下行，同时经济健康增长，失业率稳定，原因在于供给改善和通胀预期的稳定。

    　　第五，鲍威尔解释了“通胀预期”的重要性，关键仍在于长期坚持“2%通胀目标”。

    　　如何理解鲍威尔的发言？态度偏鸽，对通胀框架的描述也值得关注。

    　　态度上，鲍威尔讲话“偏鸽”，对通胀的解释更多是总结性的，对于经济与就业的观点与之前一脉相承地偏乐观。

    　　更值得关注的是，鲍威尔对不衰退前提下，实现去通胀的信心，暗含后疫情时代通胀—货币框架的变化。

    　　疫情之前，通胀多由需求拉动，就业对通胀具有较强指示意义，是联储重点关注变量。

    　　传统框架下，通胀作为价格信号，反映供需缺口。在面临高通胀时，央行加息提高利率降低需求。就业作为中介变量，对通胀具有较强的指示意义，是美联储重点关注变量。

    　　疫后供需错位修复，对通胀指示意义减弱，就业对经济指示意义更强。去通胀过程中，供给端修复，拉动就业和部分需求，降低了高利率对经济的损害，但供需缺口进一步修复，通胀继续缓和。这就是美国经济目前的状态。

    　　此时，就业对通胀的指示意义就明显下降，但对经济的指示意义增强。美联储近期对风险的关注已经逐渐从“通胀上行风险”，开始转向“就业下行风险”。

    　　鲍威尔讲话有何启示？对海外与国内或有三个方面影响。

    　　海外市场海外短期交易降息，后续或维持震荡行情，接下来关注8 月非农就业数据。周五当日，美股三大股指收盘时均上涨1%以上，10Y 美债下行5.0BP，美元指数下跌0.8%。

    　　国内债市方面，货币政策掣肘进一步减弱，降准降息概率提升，国债利率中枢仍有下行空间。短期仍需关注政策干预节奏。

    　　国内股市方面，降息预期升温或形成两方面利好。一是资金面方面，人民币汇率走强，北向资金流出压力下降；二是降息预期利好美国消费，将边际提振出口。

    　　风险提示：海外经济发展超预期、数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。

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