小金属行业点评研究：供给端偏紧格局或难改 钨价中枢有望继续上移

行业事件

    自然资源部发布《关于下达2024 年度钨矿开采总量控制指标的通知》（简称“通知”，下同），2024 年度全国钨精矿（三氧化钨含量65%，下同）开采总量控制指标为11.4 万吨（含2024 年第一批）；钨矿开采总量控制指标不再区分主采指标和综合利用指标。另外，通知提出2025 年12 月底前，除已设探矿权转采矿权、已设采矿权深部及上部协议出让外，暂停出让登记钨矿矿业权。

    2024 年度钨矿开采总量控制指标增加3000 吨为保护和合理开发优势矿产资源，按照保护性开采特定矿种管理相关规定，国家对钨矿实行开采总量控制。2024 年钨矿开采总量控制指标为11.4 万吨，同比增加3000 吨；其中，2024 年第一、第二批钨矿开采总量控制指标分别为6.2/5.2 万吨，分别同比-1000/+4000 吨。我们认为虽然2024 年第二批钨矿开采总量控制指标有所增加，但是国内钨矿供给受资源品位下降、开采成本抬升、安全环保趋严等因素影响，短期内钨矿产量增长或仍较为有限。

    传统需求温和修复，光伏钨丝前景广阔

    钨需求端来看，2024 年国内外制造业景气水平有所回升，汽车、消费电子和工程机械领域稳中向好，国内硬质合金需求量有望好转。同时，光伏新增装机的快速增长有望催化光伏领域钨需求量增长。根据安泰科，2024 H1 全国钨消费量合计为3.52 万金属吨，同比增长6.75%。分下游应用领域来看，2024 H1全国硬质合金/ 钨特钢/ 钨材/ 钨化工领域钨消费量分别为2.04/0.53/0.81/0.13 万金属吨，分别同比增长4.1%/1.0%/20.0%/0.05%。

    供给紧张或将维持，支撑钨价中枢抬升

    我们预计2024-2025 年全国钨需求量分别为6.9/7.1 万金属吨，全国钨供给量分别为6.8/6.9 万金属吨；供需缺口分别为-0.1/-0.2 万金属吨，2024-2025年供需缺口持续放大。截至2024 年8 月23 日，黑钨精矿主流市场均价为13.8万元/吨，同比上涨13.1%；APT 主流市场均价为20.4 万元/吨，同比上涨12.1%。

    风险提示：宏观经济环境风险；产业政策变化风险；安全生产及环保风险；测算结果与实际偏差风险。

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