潞安环能(601699)：量减价降本增致中报承压 扩储有利于长期可持续发展

24H1 归母净利同比-58%，Q2 单季环比-27%。公司24H1 实现营收/归母净利176.5/22.3 亿元，同比-19.3%/-58%，扣非归母净利22.5 亿元，同比-57.3%。

    其中Q2 单季归母净利9.4 亿元，环比/同比-27.1%/-51%。

    煤炭业务：24H1 煤炭业务量减价降本增，Q2 销售均价环比微降。1）产销量：24H1 公司原煤产量/商品煤销量2767/2455 万吨，同比-6.3%/-10%。其中喷吹煤/混煤销量936/1385 万吨，同比-4.7%/-9.8%；喷吹煤销售占比38.1%，同比+2.1pct。Q2 单季，公司商品煤销量1274 万吨，环比/同比+7.9%/-12.6%，其中喷吹煤/混煤销量477/730 万吨，环比+3.9%/11.5%；喷吹煤销售占比37.4%，环比-1.4pct。2）售价：24H1 公司商品煤综合售价683元/吨，同比-11.6%。Q2 单季商品煤综合售价677 元/吨，环比/同比-1.8%/-0.4%。3）成本：24H1 公司商品煤单位成本371 元/吨，同比+10.7%，其中Q1/Q2 分别为378/365 元/吨，Q2 成本环比-3.3%。

    Q2 非煤业务盈利环比回落，焦化亏损或有所扩大。24H1 公司除煤炭生产的其他业务实现收入/成本8.8/10.1 亿元，其中24Q1/Q2 收入5.17/3.67 亿元，成本5.21/4.89 亿元，Q2 实现毛利-1.3 亿元（Q1 毛利-443 万元），环比显著下滑，或由于焦化亏损进一步扩大所致。

    以121 亿元竞得山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权，有利于公司扩储可持续发展。根据公司2024 年8 月22 日公告，公司以121.26 亿元竞得山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权，此次竞得的山西省襄垣县上马区块有煤炭资源量8.2 亿吨，拟出让年限5 年，折合单吨资源14.8 元，且毗邻公司总部驻地和主力矿井区域。我们认为此次资源竞拍符合公司主责主业定位和未来发展战略，将进一步增加公司煤炭资源储量，有利于提升公司核心服务功能和核心竞争力优势以及未来可持续稳健发展。

    盈利预测与估值。我们预计24 年公司量减本增或导致业绩进一步承压，但25 年后降本增效成果或逐步显现，24~26 年归母净利50.4/60/62.4 亿元，对应EPS 为1.69/2/2.08 元，根据可比公司估值，给予公司24 年12~13 倍的PE，对应合理价值区间为20.23~21.92 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。需求大幅下滑，大额坏账准备计提。

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