债券周报：信用债延续调整态势 取消发行明显增加

　　本周央行OMO 转为大幅净回笼，资金面边际收敛，市场成交清淡，短期债市步入窄波动区间，周中交易商协会副秘书长徐忠在采访中提及“一些金融机构对央行提示风险存在误读”“央行对长期国债利率的风险提示，是为了遏制羊群效应导致长期国债利率单边下行可能潜藏的系统性风险，并未设置长期国债利率区间”等内容，市场做多情绪再起，利率债收益率普遍下行，但信用债延续调整趋势，长端品种调整尤为明显，信用利差大幅走阔。

    　　一方面，今年以来债券市场资产荒行情极致演绎，信用债的风险溢价与流动性溢价明显降低，表现为信用利差大幅收窄，多品种信用债收益率触及2021 年以来最低水平，而反观部分主体的信用风险与成交流动性则改善程度有限，综合使得信用债的收益风险比明显降低。另一方面，近期央行提出开展压力测试，提示流动性危机，市场波动有所放大，同时伴随着利率债市场成交清淡，机构在流动性管理方面的压力亦有所提升。而信用债本身流动性较差，回顾历史债市大幅调整阶段，信用债存在卖出压力，调整时通常幅度会高于利率债，对产品净值产生影响。后续信用债是否持续调整或可主要关注机构赎回情况，当前市场尚未发生大规模赎回，但部分机构存在止盈压力，且信用债收益吸引力有限，仍有小额的持续赎回，若后续基金赎回效应缓和，则调整压力可控。当前可主要关注中短久期票息机会，长久期品种待利率趋势相对明确后再行增配。

    　　二级市场：信用债收益率继续调整，信用利差大幅走阔1、城投债方面，4-5y 隐含评级AA（2）品种上行10-11BP，其余各期限等级品种收益率上行4-8BP。绝大部分省份城投利差已回升至2023 年以来5%历史分位数以上，配置性价比有所回升。

    　　2、地产债方面，各品种收益率全线上行4-8BP，中长期中低等级品种调整幅度更大，3-5y 隐含评级AA+及以下品种收益率普遍上行6-8BP，仍可重点关注1-2y 央国企地产AA 及以上品种的收益挖掘机会。

    　　3、周期债方面，煤炭债中高等级品种收益率调整明显，1-2y 品种上行4-6BP，3-5y 隐含评级AA+及以上品种上行5-8BP，3-5yAA 品种上行2BP；钢铁债中长期低等级品种调整显著，1-2y 品种收益率上行4-9BP，3-5y 隐含评级AA+及以上品种上行5-8BP，3-5yAA 品种上行15-16BP。

    　　4、金融债方面，银行二永债各品种收益率全线上行2-7BP，其中永续债整体调整幅度略大于银行二级资本债。券商次级债各品种上行4-9BP，调整幅度大于银行二永债。保险次级债3-4y 品种上行5BP，其余期限上行1-3BP。短期监管因素作用下金融债交易难度上升，建议优先把握确定性的票息价值。

    　　一级市场：信用债、城投债净融资额均环比增加。本周信用债发行规模3338亿元，环比增加581 亿元，净融资额-36 亿元，环比增加141 亿元；其中城投债发行规模1417 亿元，环比增加275 亿元，净融资额-143 亿元，环比增加88亿元。发行期限有所减短，5 年期及以上品种发行占比43.68%，环比下降5.01个百分点。本周取消发行规模181 亿元，环比增加154 亿元。

    　　成交流动性：信用债整体成交活跃度上升，银行二永债上升，一般商金与券商保险次级债下降。

    　　评级调整：本周有2 家评级下调主体，4 家评级上调主体。

    　　重点政策及热点事件：1）8 月19 日，西安建工集团发布公告未能完成“21 西安建工MTN001”本息的兑付。2）8 月21 日，常州市财政局发布通知加强市属事业单位债务管理，是落实完善全口径地方债务监测监管体系的重要实践。

    　　3）8 月22 日，媒体报道当前潍坊市国资委已开始对重组后的市属企业开展全面清产核资。4）8 月22 日，远洋集团发布境外债务重组的新进展，占A 组债务72.5%的持有人已加入重组支持协议。5）8 月23 日，住建部部长表示目前商业银行已通过“白名单”项目5300 多个，审批贷款金额近1.4 万亿元。

    　　风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。

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