投资策略：“衰退式降息 ”VS“预防式降息”的应对策略

　　回顾：A股震荡回调，保险、家电、银行业领涨近期A 股交易线索：本周上证指数调整至2850 点附近，两市成交额持续收窄，恒生指数、红利指数表现较好，保险、家电、银行等行业领涨，农产品、医疗、传媒等行业表现靠后。1）宏观层面：杰克逊霍尔年会召开，美联储更加关注劳动力市场，9 月降息或已成定局，降息幅度50BP 的概率上升。2）行业层面：家电、银行等红利板块回升，部分板块或由于二季度业绩发布不及预期表现靠后。3）流动性层面，市场成交额持续收窄，资金观望情绪升温。

    　　展望：维持震荡格局，短期关注海外降息预期升温下的反弹机会短期美联储降息交易升温，市场或有结构性机会，整体或维持震荡格局。目前美联储降息预期较为充分，后续是否能够兑现需要更多数据验证，乐观的预期未必能够持续。策略推荐：1）第一梯队，经济相对“脱敏”型资产，也是“杠铃”的红利端：重点关注稳定类的红利，如电力、通信运营商、国有行、公路铁路港口、轨交、水务等行业龙头，寻“红马”依然是长期主线之一，如港股互联网、白电、轨交等行业龙头。对于资源类红利，即油、铜等相关品种，随着海外衰退预期褪去，迎来反弹机会。2）第二梯队，在“杠铃”的科技端：美股科技股在前期有所调整，随着海外降息预期升温、风险偏好提升后，关注美股映射方向，即英伟达链和苹果链等。

    　　3）第三梯队，“杠铃”的中间端：把握需求端有政策支持的方向。市场对内需提振的迫切性显著上升，建议顺着政策落地方向做趋势交易，如船舶制造、家电等，同时也有出口链修复逻辑。

    　　焦点：美国“衰退式降息”与“预防式降息”期间资产表现复盘若美联储开启降息周期，可以从事件型策略和趋势型策略来理解未来资产定价方式。1）按照事件型策略出发，对于9 月、11 月和12 月联储议息会议，市场已经计入了较为充分的降息预期，如果9 月将公布的通胀和就业数据超预期，美联储或只降息25BP，低于市场预期，预计降息落地的影响并不会显著；2）如果按照趋势型策略来看，需要考虑更长时间维度，我们可以通过复盘更长的历史数据，即分析降息周期下的资产价格变化，以提供未来策略思路。

    　　在美联储降息后，以PMI 为代表的经济景气预期更为敏感，率先反弹，而失业率等滞后数据需要很长时间的降息过程才能有所好转。我们发现，在历次衰退式降息中，美国CPI、核心CPI、PPI 指标均有较大程度下滑，通常也伴随着失业率的大幅上升；而在历次预防式降息中，宏观指标对降息的反应并不敏感，仅CPI 指标会随着预防式降息而下降。

    　　面临衰退式降息时，石油价格、铜价有更大概率下降，黄金价格更倾向于先下降后上升，股票市场下跌概率更大。1982 年以来，我们发现石油、铜的价格在衰退式降息日后的普遍维持下跌趋势，而黄金价格在降息日后出现短暂下跌，随后由于其避险特性更倾向于稳定上涨；美股、A 股和港股市场在面临衰退式降息时有大概率下跌。

    　　面临预防式降息时，大宗商品价格倾向于小幅波动，股票市场上涨概率更大。当美国处于预防式降息区间时，石油、铜的价格在降息日后会出现短暂下跌，中长期会回到初始水平；而黄金价格对预防式降息并不敏感，而美股、A 股和港股在预防式降息后多数时期内震荡向上。

    　　风险提示

    　　1、地缘政治风险超预期；

    　　2、政策落地不及预期。

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