军工行业周报：全行业中期视角看军工

　　核心观点

    　　交易层面看，军工行业成交额下降、指数下跌、情绪低迷、估值被压制；基本面看，人事调整持续、需求节奏不明朗、降价压力不减、中报继续低迷。然而，诚如年度策略报告题目"飞雪迎春到"，极寒之后或离柳暗花明不远。“十四五”计划已进入最后攻坚阶段，2027建设目标亦迫在眉睫，全行业中期视角来看，军工行业有望成为各行业中边际变化幅度最大的行业之一。

    　　本周，国防军工（申万）指数（-3.27%），同时本周国防军工周成交额降至 710.79亿元（-15.17%），近一年来首次周成交额低于800亿元，行业呈现缩量下跌趋势。距离全部中报披露完成已不足一周，本周中报行情进一步凸显，领涨个股中如新兴装备、宝钛股份、东土科技等中报业绩均有所反转或超行业平均水平，下跌个股中也多有中报业绩不及预期的个股。伴随军工行业中报的持续披露，行业表现虽不尽如人意，但也在预期之中，这一方面是现实之弱的具象化体现，另一方面也进一步弱化了市场对军工行业复苏进度的预期。回头看，军工行业已步入小周期一年有余，人事调整持续、需求节奏不明朗、军品降价压力不减，至今仍是压在军工行业上的“三座大山”；但抬眼望，2025年“十四五”目标与2027年建军百年目标已迫在眉睫，大变局百年之未有，国际局势倒逼、物质投入累积多年、技术积淀趋于成熟，多种条件催化下行业复苏已不是空谈，军工行业有望成为边际变化幅度最大的行业之一。

    　　本周主要有以下几方面值得关注：一、军工板块ETF连续三周逆势流入本周，军工板块ETF份额为273.28亿元，同比增加0.85%，在板块连续两周调整之下，继上周同比增加1.37%后再度提升。在市场情绪低迷环境下，军工ETF投资热度不降反升，一方面展现出军工板块在　　当下处于估值底部区域的较高配置价值，另一方面体现市场对于军工行业在内需层面的可靠增长预期，同时表明场内外资金对于军工板块短期回调机会的重视。综合来看，军工板块人气集聚效应明显，对于短期调整更宜保持乐观。

    　　二、2024年军工行业半年报业绩预告

    　　截至 8月 16日，共计 109 家企业公布 2024年半年报业绩预告，其中 68 家业绩预减，整体来看，目前发布预告（快报）的上市公司净利润变化中位数下限为-35.25%。从 2024Q2 单季度数据来看，相较于Q1 环比增速中位数为 19.69%。

    　　我们认为随着半年报季渐入尾声，基本面“利空”逐步落地，随之而来的业绩改善将进一步提振市场信心。总体来看对于军工这类以装备批次而非自然年或财年计算周期的行业而言，把握五年规划的上行趋势，而不是单一年份的业绩变化更有利于把握军工行业基本面，站在当下时点，从增长的长期性、确定性和可持续性来说，毋庸置疑，军工行业依旧具备着难以比拟的优势。

    　　三、G60 成功发射，关注航天发射及卫星互联网赛道8月6日，我国在太原卫星发射中心使用长征六号改运载火箭，成功将千帆极轨 01 组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。事件催化下，带动航天系及卫星互联网等相关个股快速上涨，我们建议随着我国卫星互联网组网进程的不断推荐，关注航天发射及卫星互联网赛道。

    　　航天发射：上半年我国航天发射热度不减，短期内民营火箭研制波动或进一步提高对航天发射环节重视程度。2024年上半年我国航天发射次数再创新高，达到30次，高于去年同期的25次。其中，我国民营火箭公司实现发射零失败；6月以来，天龙三号坠毁和双曲线一号发射失利，印证了航天工程是一项高风险与高收益交织并行的系统工程。短期内，可能会引起各企业研制进程和航天发射的节奏的阶段性放缓，中长期上，将提升社会各界对商业航天的整体认知，为商业航天投资筛选“耐心资本”，加速相关法规完善，加深各企业安全生产意识。

    卫星互联网：卫星通信市场有望短期迎来扩容，制造环节业绩有望在下半年及明年迎来兑现。我国传统三大通信运营商持续加大卫星　　通信产业布局，有望基于庞大用户量，更充分挖掘卫星通信为传统地面通信产业的赋能，加速卫星通信市场的短期扩容；伴随民营火箭企业布局卫星星座以及“G60”星座首批卫星发射计划的披露，我国低轨卫星互联网正式建设进程有望迎来提速，低轨卫星互联网空间基础设施建设相关上市公司的业绩将有望迎来兑现。

    　　四、低空经济政策持续落地，有望成为 2024 年投资主线继近期总书记发表低空经济相关内容重要讲话，以及深圳市召开低空经济高质量发展大会，本周浙江省人民政府印发《关于高水平建设民航强省 打造低空经济发展高地的若干意见》政策解读，提出到 2027年，基本建成航空服务全省覆盖、航线网络全球通达、空港枢纽多式便捷、航空产业高能集聚、低空经济先行引领、行业治理顺畅高效的高水平民航强省和低空经济发展高地；到2035年，全面建成高水平民航强省和低空经济发展高地。

    　　持续跟踪验证表明，低空经济并不是炒概念，而是国家战略新兴产业的重点发展方向，是新质生产力的典型代表，近日低空经济在利好政策频发的基础上再获顶层关注，自上而下支持力度不断超预期；从应用层面来看，行业标准持续落地，适航取证捷报频传，载人试飞稳步推进；从订单层面来看，各地招标规划有望推动订单上量。低空经济或成为2024年大投资逻辑。

    　　对于低空经济赛道，我们有如下核心观点：（1）低空经济是新主题、新动能、大赛道低空经济的核心在于将新开放的空域，转化为经济资源，为各个产业赋能，形成“低空域全产品+基础设施相关产业+行业衍生服务”的产业布局。根据赛迪研究院统计，2023年，我国低空经济市场规模达到5059.5亿元，预计到2026年，市场规模有望突破万亿元，达到10644.6亿元。

    　　（2）我国低空经济有政策、有基础、有能力我国低空经济有政策、有基础、有能力，从想象到现实，未来已来。在经历了十几年的积累后，国家需求、政策法规、供应链产业链、技术积淀等方面都已经具备了同频共振快速发展的条件。

    　　有政策：顶层发声，自上而下支持力度不断超预期。由工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局等四部门联合印发《通用　　航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，发布通用航空产业未来发展纲领性文件，同时国家发改委提出积极推动低空经济发展，顶层的重点关注让低空经济产业发展具备了充足的动能。

    　　有基础：截至 2023年底，全国已建成并登记通用机场 449个、飞行服务站 32个。民航局发布数据显示，截至2023年底，国内现有实名登记的无人驾驶航空器 126.7 万架，同比 2022年增加 32.2%，持无人机操控员执照 19.4 万人。2023 年民用无人驾驶航空器累计飞行 2311万小时，同比增幅 11.8%。根据上海经信委数据，截至 2024年 3月底全国共有低空经济相关企业6.9万家，其中仅 2024年1-3月就新增相关企业 1600 余家。

    　　有能力：我国低空飞行器呈现蓬勃发展态势，信息通信、北斗导航、电池、电机等技术持续迭代，以eVTOL为代表的新型飞机涌现，电动化、绿色化、无人化为低空经济低成本、可持续应用为商业模式落地打下了一定的基础。

    　　（3）低空飞行器制造及基础设施先行发力，因地制宜拓展场景低空经济可以把经济社会、生产生活等联系在一起。通过信息化、数字化管理技术赋能，将实现以智慧空中出行为代表的综合立体交通和低空融合飞行。

    　　目前，我国低空经济仍处于产业快速发展的早期，在飞行器制造、基础设施上将有望先行迎来高速发展；同时，随着空域有序开放、更多示范性场景落地，低空经济将越来越走进大众生活，为经济发展带来新动能。

    　　在飞行器制造领域，以新能源飞行器为代表的新型飞机加速涌现，在适航取证、示范应用、市场开拓等均取得了较好的进展，成为低空经济领域最受关注的细分领域之一。低空飞行器制造的需求将进一步带动相关材料、电池、控制系统等配套企业的发展。

    　　在基础设施领域，随着国家及各个地方政府加快开展低空空域管理改革探索，与之对应空域管理系统（包括通信、导航、监视等）、数据链、信息通信、运营服务、人员培训等需求也将快速提升。

    　　不同于以往的主题性炒作，本轮低空经济产业发展是顶层规划支持的重点发展方向，具有较强的可持续性，可以看到目前二级市场“低空经济”相关概念呈现普涨趋势。我们认为，“低空经济”主题有望成为贯穿整个2024年的大投资逻辑。

    　　低空经济领域相关企业：飞行器制造（碳纤维相关企业、航空机载1相关企业、整机企业）。空管系统：通信（海格通信、莱斯信息、川大智胜、天奥电子、川大智胜、华航科技），导航（四川九洲），监视（四创电子、四川九洲、天奥电子、莱斯信息、川大智胜）。运营（中信海直）。

    　　在中短期，我们认为可关注如下几个方面：

    　　1、以商业航天、低空经济等新质生产力为代表的赛道，有望成为军工行业基本面的新增长点，并随着政策催化、事件催化持续带来结构性的上涨机会；2、以军工央企下属上市公司为代表的权重股，在市值管理、提质增效等方面的进展，且议价能力较强，有望在板块修复行情中优先受益；3、存在以军贸作为其第二增长曲线的相关上市公司。近期，包括尼日利亚、沙特阿拉伯等国外长或国防大臣来访我国，均提及在国防领域加强合作，以军贸业务作为第二增长曲线的相关上市公司有望持续受益。

    　　投资建议

    　　军工行业依然处于景气大周期，当前是大周期中的小周期2024年军工行业需求回暖、业绩复苏，随之而来，当前或将成为阶段性低点，“十四五”军工行业的走势将呈现前高中低后高的"V字型”；关注无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会；“大军工”投资机会；关注民机、低空经济、军贸、信息安全、商业航天等军民结合领域的关注军工行业并购潮下和市值管理要求下的投资机会。

    　　军机等航空装备产业链：

    　　战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力（发动机）、应流股份（叶片）、航天电子、航天彩虹（无人机）、中复神鹰等。

    　　航天装备（弹、星、链等）产业链：

    　　航天电器（连接器）、天奥电子（时频器件）、北方导航（导航控制和弹药信息化）、成都华微（模拟芯片）、航天智装（星载IC）、国博电子（星载 TR）、中国卫通（高轨卫星互联网）、海格通信（通信终端）、航天环宇（地面基础设施）、振芯科技、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。船舶产业链：

    　　中国船舶、中国重工。信息化+国产替代：

    　　成都华微、振华风光（特种芯片）；国博电子（TR 组件）；智明达（嵌入式计算机）；上海瀚讯（通信）。

    　　军工材料：

    　　光威复材、中复神鹰（碳纤维复合材料）；航材股份、钢研高纳、图南股份（高温合金）；西部超导、宝钛股份（钛合金）；铂力特（增材制造）；华秦科技（隐身材料）。

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