另类资产观察：可转债信用风险未平 REITS关注中报及新券

　　REITs跑输股指和债券。本期（8.9-8.23,以下同）REITs指数涨跌幅为-1.08%，各指数涨跌幅表现:债券>红利股>沪深300>REITs>可转债。富国首创水务REIT、华夏华润商业REIT、华夏基金华润有巢REIT表现最好，涨跌幅分别为2.31%、1.72%、1.60%。

    　　可转债下跌3.30%，跑输权益。权益继续下跌，大盘、价值表现好于小盘、成长，银行为表现最好的权益行业。但本期转债主要的驱动在于信用风险事件，岭南转债开创了可转债主板违约的先河，打破了“正股不退市，可转债债底不违约”的预期，市场定价可转债的信用风险。转债指数下跌3.30%，跑输权益1.17个百分点，其中低评级转债（AA-以下）、低价转债分别下跌4.23%、5.37%。在此次违约风波中，仅AAA评级转债相对抗跌，本期跌幅仅1.58%，窄于权益、可转债整体。转债板块表现方面，稳定（-2.12%）＞TMT（-3.54%）＞传统周期（-3.89%）＞大宗商品（-5.11%）＞新兴周期（-5.39%）＞消费（-5.50%）。

    　　REITs基于业绩的补涨行情或已走完，风险偏好重归收敛。本期REITs下跌，一方面是连续上涨之后的行情盘整，另一方面红利指数止跌微涨，REITs的相对优势有所削弱。板块表现呈现对业绩期以来风格的反复。产业园、仓储物流在二季报业绩期补涨，自7月19日至8月9日分别上涨7.56%、6.13%，本期则均下跌超过2%；保障房板块自3月末以来持续上涨，是今年表现最好的板块，本期则下跌0.76%。接下来，REITs市场值得关注的事件，一是各单REITs的中报即将披露，关注投资者结构是否有增量信息；二是华夏首创奥特莱斯消费REIT将在8月28日上市，奥特莱斯符合性价比消费主题，有可能是消费板块中现金流较为稳定的业态，契合当下市场偏好，关注其上市表现。后续择券上，产业园、仓储物流REITs基于业绩的补涨可能已走完，市场再度转向低风险偏好、现金流较为稳定的板块，保障房板块近期虽有所调整，但从IRR来看，其估值并未远高于能源、生态环保等板块，或仍是较稳妥的选择。

    　　可转债信用风险未平，仅高评级转债相对抗跌。岭南转债违约不可避免地会重塑弱资质转债的格局，投资者会越来越多地定价转债的信用风险。

    　　未来也不排除还有新增资产重整或随正股退市，前者如中装转2的发行人被债权人申请重整，当前正在法院程序中，是否重整尚有不确定性；后者如当前有5只可转债正股价格小于2元、15只正股价格低于2.5元，在权益市场低迷的环境下，转债随正股退市的风险仍需关注。尽管全市场价格中位数已跌至104元（20年以来1.60%分位数），但信用风险的担忧使债底或未必能形成强支撑，转债仓位建议谨慎观望。择券上，优先考虑评级，现阶段或仍处在违约影响发酵、机构调整持仓思路的阶段，中等评级、低评级的波动较大，AAA评级转债则相对抗跌；在此基础之上，再考虑YTM、可转债股性等特质。

    风险提示：货币政策转向、风险偏好超预期走弱、数据代表性受加权方式干扰。

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