非银金融行业周报：证券并购之风再次吹起 关注保险负债端边际变化 加密货币持续看好中长期涨势

核心观点：

    证券：并购之风再次吹起，高赔率下密切关注板块边际催化。1）上周（2024/8/19-2024/8/23，下同）证券II（申万）指数下跌2.21%，截至2024 年8 月23 日，券商指数PB(lf)降至0.99，自指数创建以来估值分位0.3%，且该指数50 个成分股中估值“破净”的仍高达22 只。2）上周高股息板块再次占领“高地”，这一点从金融板块内部各子行业的相对表现不难看出，券商再度跑输银行和保险板块，这一定程度上反映出当前市场风格并未出现明显的切换，仍处在反复拉锯的微妙变化阶段。3）2024 年8 月21 日，国信证券发布公告，拟收购万和证券53.0892%的股份，取得万和证券控股权，拉开了同一实控人并购重组的序幕，同时也按下了券商并购重组进程的加速键。我们认为，后续整个板块需要重点关注的催化剂在于两大方面：一是重视市场活跃度的回升；二是板块的供给侧改革进展加速，券商间尤其是头部券商间的并购重组仍牵动心弦。

    当前时点，板块仍具有较高的性价比及赔率，后续行业投资应重点关注市场风格变化与并购重组加速等因素带来的催化。

    保险：7 月保费数据发布，密切关注负债端边际变化以此作为板块内部调仓依据。1）截至2024 年8 月23 日，全部上市险企发布7 月寿险及财险保费数据；i）寿险及健康险方面，平安寿险及健康险/人保寿险及健康险/新华保险/中国人寿/太保寿险7 月原保费收入同比变化分别为+26.64%/+22.88%/+11.30%/+8.31%/-12.83%，1-7 月原保费收入同比变化分别为+6.65%/+3.55%/-6.43%/+4.40%/-2.60%；整体来看，人保、平安、中国人寿7 月单月保费数据保持同比增长趋势，保费表现持续向好；ii）财险方面，太保财险/人保财险/平安财险/众安财险7 月原保费收入同比变化分别为-35.36%/-56.05%/-66.62%/-66.71%，1-7 月原保费收入同比变化分别为+7.50%/+4.04%/+4.40%/+6.14%，整体保持稳健增长。2）上周（2024/8/19-2024/8/23）30 年期国债收益率再次向下，但相比于之前的快速下滑，此次整体表现平稳，我们认为长端利率的变化或将左右板块的中长期走势，尤其是当长端利率出现快速下滑的时候，利差损风险的担忧将再度提升且难以证伪，因此后续仍需密切关注长端利率走势，同时关注央行干预与市场交易行为对长端利率的双重影响；2）上市险企发布中报业绩临近，这也将成为影响板块内部筹码布局的重要短期因素。

    在中报业绩发布之后，再叠加对下半年业绩的预期，部分资金或将面临再度选择与筹码布局的调整。3）截至8 月23 日，中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险四家寿险平均PEV 为0.51x，仍处低位，安全边际 较高，同时，建议关注板块内部轮动，挖掘低估值标的的相对收益。

    加密货币：鲍威尔发言助推加密货币快速“回血”，美国降息周期或将正式开启持续看好中长期涨势。1）长期内虽然加密货币与美股的关联度比较低，更多与黄金正相关，但同样作为风险资产，加密货币与美股在短期内相关性正在回弹。加密货币前期经历大幅震荡和回调后，与美国成长股一同开启反弹升势；2）2024 年8 月23 日，鲍威尔讲话表明劳动力市场已从之前的过热状态大幅降温，同时7 月美国CPI 同比增长2.9%，自2021 年3 月以来首次降至“2 字头”，失业率飙升或是降息的首要考虑因素，提振市场对于降息的预期及信心，利好币圈交易；3）币安创办人赵长鹏将于2024 年9 月29 日正式获释，受此消息激励，BNB 24 小时内上涨3.4%，与近日的最低点相比，已大幅回升40%以上。此消息有利于提振整个币圈情绪。4）从交易层面来看，比特币的短期抛压仍然没有出清，一方面Mt.Gox 交易所向客户赔付的14 万枚左右的比特币或已接近完全到账，另一方面美国政府似乎又拿出了10000 枚左右的比特币，在当前震荡持续与多空博弈的大背景下，这些都有可能成为短期内的抛压。5）正如我们在8 月18 日外发报告《券商关注风格变化与催化因素，加密货币逢低布局》中的观点，无论是“特朗普交易”还是“哈里斯交易”，虽然有众多的不同之处，但是从大方向上来说，对币圈的政策面与监管面均大概率构成利好。8 月22 日美国总统候选人哈里斯正式宣布支持促进加密货币发展的政策，表明两党目前均将加密货币作为重要的政治筹码和支持来源；6）总体来看，加密货币赛道多空博弈仍在持续，但是考虑到未来降息、流动性改善、弱美元趋势以及政策转暖是大概率事件，中长期我们仍维持对赛道的看好，我们持续建议逢低布局。

    投资要点:

    考虑到当前板块整体估值处于历史底部，配置性价比高，我们维持非银金融行业板块“推荐”评级，分行业细分方向来看：

    券商方面：建议重点关注吻合行业投资主线的标的。建议关注中国银河、海通证券、中信证券，中小券商建议关注东兴证券、东吴证券、浙商证券。

    保险方面：板块当前首选“攻守兼备”的标的。建议重点关注中国平安、新华保险。

    多元金融方面：建议关注江苏金租、远东宏信；

    金融科技方面：建议关注超跌反弹的财富趋势、顶点软件和指南针。

    加密货币方面：受益于美股等海外股票市场的持续高景气以及加密货币市场的潜在的投资机会，我们建议关注Coinbase Global、Robinhood Markets、老虎证券、富途控股。

    风险提示：系统性风险对业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长 端利率超预期下行；金融市场波动风险；重点关注公司业绩不达预期风险。

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