瀚蓝环境(600323)：上半年现金流大幅改善 拟收购粤丰环保持续推进中

　　投资要点

    　　事件：公司发布2024 年中报，上半年实现营业收入58.2 亿元，同比减少1.7%；实现归母净利润8.9 亿元，同比增长28.6%；实现经营性净现金流9.4 亿元，同比增长249.7%；截至报告期末，公司资产负债率为64.01%，其中有息负债率为43.54%。

    　　固废运营巩固核心利润。2024H1，固废处理业务实现营收30.51 亿元（yoy-1.65%），占总收入的53.68%；实现净利润5.81 亿元（yoy+12.88%），占总净利润的65.50%。各运营项目生活垃圾焚烧量643.01 万吨（yoy+5.89%），完成上网电量20.96 亿度（yoy+9.20%），产能利用率超过120%。公司生活垃圾焚烧发电在手订单（不含参股项目）合计规模35,750 吨/日，其中已投运项目规模为29,800 吨/日。

    　　供热、制氢以及海外业务快速拓展。2024H1， 实现对外供热66.63 万吨（yoy+36.20%），新增3 个蒸汽余热对外供热业务协议，累计已签订13 个；对外氢气销售387.08吨（yoy+293.04%），得益于餐厨垃圾制氢项目（2200吨/年）已于2023 年下半年竣工运行；公司参股40%的新源能源已投运泰国曼谷农垦垃圾焚烧发电项目一期（500 吨/日），农垦二期（1400 吨/日）和安努项目（1400吨/日）已于今年2 月开工。

    　　资本开支保持下行趋势，收购需求直接注资约20 亿元以及并购贷款61 亿元。

    　　2024H1，公司资本性支出约为11.18 亿元（剔除解释第14 号影响），同比减少约0.93 亿元。随着在建项目的陆续完工及新开工项目的减少，预计2024 年全年资本性支出将保持下降趋势。并且，随着固废、污水业务经营回款增加以及垃圾处理费拨付机制完善，自由现金流将持续好转。为顺利推进粤丰环保私有化交易（不超过113 亿元港币/105 亿元人民币），公司拟与高质量发展基金（广东恒健与南海控股各出资10 亿元）共同增资瀚蓝佛山，合计40.2 亿元。同时，向银行申请不超过61 亿元的并购贷款。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为本次收购尚处于筹划阶段，现阶段盈利预测暂不将其纳入考量。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为16.5/18.2/20.3 亿元， 对应每股收益为2.02/2.23/2.49 元，当前股价对应PE 为10.57/9.56/8.59 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国际能源价格波动；应收账款回收不及预期；供热业务推进不及预期；行业竞争加剧；政策风险。

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