瀚蓝环境(600323)：1H24业绩符合我们预期 期待收购增强实力

　　1H24 业绩符合我们预期

    　　瀚蓝环境公布1H24 业绩：营收58.2 亿元，同比-1.7%；归母净利润8.87亿元，同比+28.6%。其中，2Q24 营收31.1 亿元，同比-0.5%；归母净利润5.06 亿元，同比+33.3%。业绩符合我们预期，与业绩预告一致。

    济宁项目收入确认取得进展助力固废处理业务2Q24 净利润同比增长35.5%至3.32 亿元。1H24，固废处理业务净利润同比增长12.9%至5.81 亿元，生活垃圾焚烧业务（不含工程与装备）净利润5.54 亿元，同比增加1.56 亿元，吨垃圾上网电量同比+3.1%至326 千瓦时。其中，济宁项目补确认2020 年11 月-2024 年6 月电费收入影响约1.2亿元，贵阳、桂平及平和等项目产能利用率提升。工程类业务收入与利润延续下降趋势。

    2Q24，能源业务同比+10.1%、环比+85.4%。2Q24 净利润0.76 亿元，天然气进销价差继续改善。1H24，天然气/液化气/氢气供应同比-1.9%/+30.7%/+293%。

    2Q24 经营性现金流同比+30.1%至6 亿元。主因固废业务及排水业务经营回款增加。剔除解释第14 号1影响，1H24 经营性现金流同比+137.7%至9.61 亿元。2Q24 财务费用率同比-0.1ppt 至4.2%。

    　　发展趋势

    　　私有化粤丰环保稳步推进，我们期待固废龙头地位进一步加强。8 月，公司临时股东大会审议通过瀚蓝佛山拟向其境外全资子公司瀚蓝香港增资至总股本不超过 113 亿元港币用于本次私有化交易对价的议案。

    　　粤丰环保1H24 运营类业务盈利稳健。1H24 粤丰环保毛利率较低的建造类业务缩量，导致收入和净利润下滑，但集团毛利率同比+10.5ppt 至48.5%，其中，售电及垃圾处理营运毛利率同比+0.6ppt 至47.3%（vs. 瀚蓝环境生活垃圾焚烧业务毛利率53.2%），处于较好水平。1H24 利息费用占收比同比+5.6ppt 至16.3%，实际利率介乎2.60-7.95%，我们预计私有化或将帮助节约财务费用，同时发挥“大固废”业务协同效应。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024-25 年盈利预测不变。当前股价对应10.4 倍2024 年市盈率和9.7倍2025 年市盈率。维持跑赢行业评级与目标价不变，对应10.8 倍2024 年市盈率和10.0 倍2025 年市盈率，较当前股价有15%的上行空间。

    　　风险

    　　私有化进展不及预期，应收账款转让进展不及预期。

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