食品饮料行业周报：中报密集披露 关注报表质量

　　投资要点

    　　行情回顾：上周食品饮料（申万）行业下跌2.73%，在31 个子行业中排名第8位，跑输上证综指0.67pct，跑输创业板指0.25pct。二级（申万）子板块对比，上周除饮料乳品外各板块均有不同程度下跌，休闲食品跌幅最大，下跌5.18%，饮料乳品则上涨0.95%。三级子行业中乳品涨幅领先，上涨1.84%，其余子板块均有所下跌，零食表现最差，下跌5.22%。

    　　上周大事：

    　　上周多家企业披露中报，并进行中报业绩交流，我们对白酒行业的重点公司进行分析。白酒行业因蓄水池的存在，报表与当期经营情况略有一定出入，因此我们在分析白酒行业时，不仅要看公司报表的表观增速，还要关注现金流量表、资产负债表等相关指标。具体分析如下：

    　　今世缘（603369.SH）：24H1 公司实现营收73.04 亿元，同比+22.36%，归母净利润24.61 亿元，同比+20.08%，其中24Q2 公司实现营收26.33 亿元，同比+21.52%，归母净利润9.29 亿元，同比+16.86%。24Q2 现金回款24.96 亿元，同比+7.13%，销售收现率94.75%，回款不敌营收，增速低于营收增速。24H1公司应收账款及票据6032 万元，同比-44.33%，合同负债6.27 亿元，同比减少5 亿元（-44%）环比减少3.5 亿（-35.54%）。整体来看，虽然公司表观增速亮眼，但蓄水池下降明显，后续增长动力预计不足。

    　　迎驾贡酒（603198.SH）：24H1 公司实现营收37.85 亿元，同比+20.44%，归母净利润13.79 亿元，同比+29.59%，其中24Q2 实现营收14.61 亿元，同比+19.04%，归母净利润4.66 亿元，同比+27.96%。24Q2 现金回款15.56 亿元，同比+12.69%，销售收现率106.55%，回款高于营收，增速略低于营收增速。

    　　24H1 应收票据0.55 亿元，同比+42.43%，合同负债4.62 亿元，同比减少0.43亿元（-8.6%）环比减少0.53 亿元（-10.3%）。整体来看，公司表观增速及报表质量相对较好，处于白酒行业中较高水平。

    　　金徽酒（603919.SH）：24H1 公司实现营收17.54 亿元，同比+15.17%，归母净利润2.95 亿元，同比+15.96%，其中24Q2 实现营收6.78 亿元，同比+7.73%，扣非归母净利润0.80 亿元，同比+10.56%。24Q2 现金回款6.38 亿元，销售收现率94.15%，回款低于营收，回款增速大幅低于营收增速。24H1 应收票据0.14亿元，同比-28%，合同负债4.83 亿元，同比增加0.41 亿元（+9.3%）环比减少1.48 亿元（-23.5%）。整体来看，公司表观增速相对较好，但现金回款增速较差、合同负债等前瞻指标相对不错。

    　　舍得酒业（600702.SH）：24H1 公司实现营收32.71 亿元，同比-7.32%，归母净利润5.91 亿元，同比-35.75%，其中24Q2 实现营收11.65 亿元，同比-22.73%，归母净利润0.41 亿元，同比-88.41%。24Q2 现金回款15.20 亿元，同比-14.44%，销售收现率130.5%，回款高于营收金额，增速低于营收增速。24H1 应收票据　4.05 亿元，同比+33.03%，合同负债1.62 亿元，同比减少3.47 亿元（-65%）环比减少0.73 亿元（-26%）。整体来看，公司表观增速大幅下滑，现金回款较好，合同负债下滑，报表相对真实，与当下白酒行业现状基本匹配。

    　　我们分析白酒公司24 年中报：1）地产酒：24Q2 表观增速均不错，收入增速10-20%,利润增速10-30%，但报表质量都较往年有一定下降，或现金流不行应收票据增多，或合同负债增速乏力蓄水池不充足。2）次高端：舍得酒业24Q2收入利润大幅下滑，合同负债下行，但现金流表现很好，体现了公司当下现金流当先的经营策略，报表相对真实。3）总结：我们认为白酒当前处于黎明前的黑暗，历史阶段类似于14/15 年，当下消费者、经销商、酒企均压力极大，所有压力均在酒企报表中有所呈现，目前行业调整已经过半，期待后续行业复苏。

    　　投资建议：

    　　（1）估值面：截至24/8/23 食品饮料（申万）PE-ttm 为18.33，处于2010 年1月以来的4%分位，进一步下跌，处于深度超跌状态，其中白酒（申万）为18.48x，处于2010 年1 月以来的17%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。

    　　（2）基本面：当下我们建议攻守兼备，关注三类机会：

    　　1）守之高股息类资产：优选进入成熟期的赛道，且具备高分红属性的公司，如啤酒、乳制品、饮料等子行业个股；

    　　2）守之消费降级赛道：饮料、零食、保健品赛道等建议积极关注，一方面有新品或新渠道加持，业绩有望继续高增，另一方面经济下行期满足消费者口红效应，再一方面符合消费降级等未来趋势；

    　　3）攻之顺周期赛道：若经济逐步复苏或行情企稳，白酒、餐饮产业链等公司将迎来大行情，建议左侧配置。

    　　关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒；仙乐健康、立高食品、安井食品、千味央厨等

    　　风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑等。

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