区域行观察：经济大省挑大梁 江苏省区域银行存在投资价值

　　投资建议

    　　近期我们对江苏银行、南京银行、常熟银行进行调研，江苏作为我国经济大省，是完成全年经济发展目标任务的有力支撑之一，因此，我们认为当地头部区域行和特色银行存在发展空间和投资价值。

    　　理由

    　　江苏区域行规模增速整体快于同业。2024 年初以来，监管引导金融机构弱化“规模情结”，加之信贷需求换挡调整，整体信贷增速有所放缓，7 月末金融机构人民币贷款同比增速下降至8.7%。与此同时，我们看到经济大省担起引领作用，经济增长和信贷投放速度均快于全国。江苏2024 年上半年GDP同比增长5.8%，高于全国的5.0%；7 月末本外币贷款同比增长11.6%，高于全国水平的8.3%，增量占比13.6%排名全国第一。我们认为江苏区域行存在增长机遇，规模扩张速度预计保持快于同业的水平，主要投向制造业及基建领域。

    　　压降负债成本以稳定息差环比降幅。我们测算2Q24 江苏/南京/常熟银行单季息差分别环比下降1bp/12bp/10bp，主要由于零售贷款需求不足导致资产端收益率下行。但银行积极压降负债成本，对资产定价下行起到对冲作用。一方面，银行通过管控长期限定期存款增量占比、压降高成本负债规模、调降存款利率等方式压降存款成本，另一方面在适当时机增加低成本同业负债和债券融资比重。向前展望，我们预计随存款逐步重定价，负债成本压降对息差的正向贡献将增加，息差环比降幅有望收窄。

    　　中收同比有所回升。1H24 江苏/南京/常熟银行手续费净收入同比增长11.3%/ 13.3%/由负转正，我们预计主要由于理财业务中收增长。为缓解银行息差收窄压力，监管引导实质性对称降息，2022 年起商业银行完成5 轮调降存款挂牌利率，手工补息整改进一步降低实际存款利率，企业存款回流加之具有吸引力的收益率区间推动理财规模快速上行。我们测算2024年7 月末理财市场规模较年初增长13.4%，快于2019-2023 年同期水平；江苏/南京银行理财产品余额较年初分别增长16%/15+%。其他非息收入方面，考虑交易商协会副秘书长徐忠提示“一刀切暂停国债交易是对央行意图的误读”，我们预计银行将稳步增强利率风险管理能力，波动性下降。

    　　关注零售不良生成趋势。1H24 江苏/南京/常熟银行加大不良核销力度，不良生成率分别同比+34bp/+52bp/+50bp 至1.30%/1.31%/1.26%。我们预计不良生成上行主要来自个人消费、互联网贷款等零售贷款，江苏/南京/常熟银行个人贷款不良率较年初分别上行19bp/14bp/13bp，与行业趋势一致。我们预计由于个体风险抵御能力较弱，未来零售不良生成仍可能小幅上行，但江苏区域行拨备充足，具备相对更厚的安全垫以消化潜在风险。

    　　江苏省的大型区域行银行，当前估值和股息率存在投资性价比。

    　　江苏银行1H24 末总资产3.8 万亿元，贷款总额2.1 万亿元，在省内的贷款市场份额较年初持平于6.9%。作为江苏省唯一省级地方法人银行，江苏银行深耕本土，率先实现省内县域全覆盖，与区域经济同频共振。同时，银行致力于拓展综合金融服务，多元化发展基建绿色、消费信贷、小微等业务以提高市场份额，我们预计快于全国的区域经济发展以及银行自身综合化优势将支撑江苏银行保持相对较快的规模增速。江苏银行当前交易于0.64x 2024E P/B，对应5.8%/6.1% 2023A/2024E 股息率，估值与股息率具有相当吸引力。

    　　南京银行1H24 末总资产2.5 万亿元，贷款总额1.2 万亿元，在省内的贷款市场份额较年初上行2bp 至4.02%。2024 年是南京银行新五年战略规划的开局之年，新管理层到任后强调“价值创造”及“1+10+N”改革，我们认为南京银行或将在新一轮战略规划指引下逐步释放此前新设网点的潜在产能、加大不良出清核销力度，从而推动业绩增速回升向好。南京银行当前交易于0.69x 2024E P/B，对应5.3%/5.8% 2023A/2024E 股息率，具有一定配置价值。

    　　江苏省的特色微贷银行，细分赛道的深耕者致力于外拓经营模式至异地。常熟银行1H24 末总资产3673 亿元，贷款总额2389 亿元，在省内的贷款市场份额较年初持平于0.8%。常熟银行深耕户均规模30-40 万元的个人经营性贷款，坚持“做小做散做下沉”战略，借助改良版IPC技术、信贷工厂模式、研究赋能风控、数字化经营等，在普惠金融供给空白地区提供优质服务，并逐步且稳健地通过江苏省内常熟市外网点、收购异地村镇银行复制外拓“常熟模式”，从而实现快于同业的规模增长。2Q24 末省内异地及省外村行贷款分别同比增长10.8%、8.6%，存款分别同比增长21.5%、21.6%。我们预计“常熟模式”深耕及外拓将推动银行在中长期保持较快的规模扩张和盈利增长。常熟银行当前交易于0.71x 2024E P/B，对应3.4%/4.1% 2023A/2024E 股息率。

    　　盈利预测与估值

    　　维持当前盈利预测和目标价不变。

    　　风险

    　　其他非息收入波动超预期，资产质量超预期恶化。

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