巨化股份(600160)：三代制冷剂行业格局已定 24Q2龙头业绩延续增长

　　事件：公司发布24 年半年报，报告期内实现营收120.80 亿元，同比+19.65%；实现归母净利润8.34 亿元，同比+70.31%。其中Q2 实现营收66.10 亿元，同/ 环比+19.77%/+20.86% ； 实现归母净利润5.24 亿元， 同/ 环比+55.35%/+68.83%。

    　　24 年初以来制冷剂市场价格趋势上涨，且公司报告期内合并飞源（51%股权），制冷剂产销量同环比提升，贡献了本期盈利主要增量。分季度看，据公司披露经营数据计算，24Q2 公司制冷剂产量为16.94 万吨，同环比+32%/+29%；销量为9.43 万吨，同环比+18%/+41%，销售价格为2.47 万元/吨，同环比+25%/+4%。24 年初以来，三代制冷剂趋势上涨，但因下游需求景气度不同， 产品间涨幅有所分化， 据百川数据， 24Q2 的R32/R125/R134a 均价为3.33/4.18/3.13 万元/吨，环比+49%/+12%/+1%，对应价差为2.01/2.47/1.54 万元/吨，环比+99%/13%/-2%。进入Q3 需求减弱，三代制冷剂价格短期调整，截至8 月23 日，R32/R125/R134a 均价为3.63/3.21/3.12 万元/吨，较Q2 均价+9%/-23%/+0%。公司拥有三代制冷剂生产配额27.88 万吨，占全国39.16%，且R32 系公司主力制冷剂产品，将继续贡献利润增量。

    　　公司继续拓展含氟聚合物产品品种。高端氟材料国内有效供给不足，具备国产化替代空间。截至24H1，公司有1 万吨/年高品质可熔氟树脂及配套项目、500 吨/年全氟磺酸树脂项目一期、1 万吨/年FEP 扩建项目等氟聚合物项目在建。

    　　投资建议：短期内公司三代制冷剂销售价格涨幅略低于市场，但公司已经奠定行业龙头地位，且配额约束下看好产品长线涨价。我们预期24-26 年公司归母净利润为22.05/34.74/46.70 亿元，对应PE 20.8/13.2/9.8x，继续看好制冷剂板块价利增长长线逻辑，维持“买入”评级。

    　　风险提示：制冷剂需求不及预期，行业政策变化，产能释放不及预期。

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