中航西飞(000768)：1H24净利同增16% C919发展提速助力成长

1H24 业绩符合市场预期

    公司公布1H24 业绩：1H24 公司实现营业收入203.29 亿元，YoY+3.95%；实现归母净利润6.57 亿元，YoY+16.25%。单季度来看，2Q24 公司实现营业收入118.74 亿元，YoY+2.25%，QoQ+40.44%；实现归母净利润3.85 亿元，YoY+16.67%，QoQ+41.18%。公司业绩符合市场预期。

    发展趋势

    航空产品营收稳步提升，有望顺利完成全年增长目标。1）1H24 公司航空产品营业收入为200.76 亿元，YoY+3.20%。2）根据公司2023 年年报，2024年公司全年营业收入目标为451 亿元，1H24 已完成45.08%。我们认为随着航空装备升级换代加速、国际国内商用航空市场持续发展，公司生产和交付有望持续稳健增长，全年业绩目标有望顺利完成。

    期间费用率控制良好，经营活动现金流流出收窄。1）1H24 公司毛利率/净利率分别为5.89%/3.23%，同比减少0.63ppt/增加0.34ppt，我们认为毛利率略下滑主要系公司产品结构变化所致；税收优惠等因素产生的其他受益使得净利率提升。2）1H24 公司期间费用率2.75%，同比增加0.35ppt 小幅提升，期间费用率控制较为合理。3）1H24 公司经营活动现金流净流出131.52 亿元，同比收窄38.77 亿元，经营现金流明显改善。

    大中型航空装备核心平台，国产大飞机发展提速为公司打开长期成长空间。

    1）公司下辖航空工业西飞、陕飞、天飞等飞机制造和维修核心资产，是国内大中型航空装备产业化平台。2）根据公司公告，公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，是C919、ARJ21、AG600、新舟系列飞机最大的机体结构供应商；同时公司积极参与国际转包，承担波音737、空客A320 系列等机型的机体结构制造工作。我们认为，公司有望深度受益于大中型航空装备的升级换代和国际商用航空事业的发展，同时作为C919 机体结构最大供应商有望受益于大飞机发展提速，打开长期成长空间。

    盈利预测与估值

    我们维持2024/2025 年盈利预测10.63/13.71 亿元，我们当前股价对应2025年48.0x P/E。我们维持跑赢行业评级，维持目标价27.72 元，对应2025 年56.2x P/E，潜在涨幅17.1%。

    风险

    1）宏观环境和政策风险；2）订单及交付不及预期风险。

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