福斯特(603806)：胶膜毛利率同比提升 海外产能持续扩张

1H24 归母净利润同比上升

    1H24 公司实现营收107.64 亿元，同比增长1.4%；归母净利润9.28 亿元，同比增长4.9%；扣非归母净利润8.99 亿元，同比增长9.2%。考虑到行业竞争加剧、EVA 粒子价格下跌，我们下修公司24/25/26 年EPS 至0.96/1.04/1.25 元（前值为1.37/1.54/1.74 元）。参考Wind 一致预期, 可比公司24 年19 倍PE，考虑公司胶膜成本优势显著，龙头地位稳固情况下24年海外产能落地销量有望大幅提升，给予公司24 年24 倍PE，目标价23.04元，维持“买入”评级。

    胶膜毛利率同比提升，海外产能持续扩张

    1H24 公司胶膜销量13.89 亿平，同比增长43.61%；实现营业收入98.79亿元，同比增长3.79%，毛利率16.76%，同比上升3.38pct，主要系Q1胶膜涨价、POE 类占比提升、海外客户定制化产品毛利率较高。公司持续扩产，24 年计划同步实施临安、苏州、江门、越南、泰国多个基地产能扩张，在建设计产能12.5 亿平，预计26 年底前陆续投产。胶膜境外销售毛利率较高，随着公司海外工厂陆续投产、出货，有望贡献利润弹性。

    背板业务承压，盈利能力待恢复

    1H24 公司背板销量0.68 亿平，同比下降18.26 %，主要是由于单玻组件需求下降导致销售量下降；叠加背板价格下滑，实现营业收入4.15 亿元，同比下滑43.53%；毛利率为4.29%，同比下滑8.35pct。公司2023 年背板出货量排名提升至全球第二，24 年计划扩张海外产能，越南3000 万平项目预计25 年投产。

    丰富产品矩阵，打造业务新增长点

    公司大力发展感光干膜、铝塑膜等新型材料。1H24 公司感光干膜销量0.74亿平，同比增长35.83%；实现营业收入2.75 亿元，同比增长26.92%，毛利率24.08%，同比上升1.96pct。产品围绕AI 等芯片高端需求提升至BGA、PKG 等载板应用领域，有望随着AI 算力基础设施的发展对PCB 产业带动实现高速成长。铝塑膜出货560.6 万平，同比增长35.54%，实现营业收入0.59 亿元，同比增长26.52%，毛利率9.92%。公司凭借深厚技术积累及稳定供应能力，其电子材料顺利导入深南电路、东山精密等客户，功能膜（含铝塑膜）材料顺利导入赣锋电子、南都电源等客户。

    风险提示：终端需求不及预期、公司产能不及预期、市场竞争加剧、经营性现金流偏低等。

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