乖宝宠物(301498)：业绩超预期 自有品牌持续高增

投资要点

    公司披露2024H1 业绩：2024H1 营收24.3 亿元（+17.5%，代表同比增速，下同），归母净利3.1 亿元（+49.9%），扣非归母净利2.9 亿元（+42.3%）。2024Q2 营收13.3 亿元（+14.5%），归母净利1.6 亿元（+32.6%），扣非归母净利1.5 亿元（+26.8%），业绩稳定高增主要系自有品牌快速放量。

    主粮毛利率大幅提升，自有品牌渠道&产品结构持续优化。分产品看，24H1 主粮/零食营收分别为1.2/1.2 亿元，同比分别+18%/+17%，营收占比约各50%。盈利能力看，主粮/零食毛利率分别为44.7%/39.2%，其中主粮毛利率提升+13pct 主要系公司自有品牌直营提升+产品结构优化，零食毛利率+3pct，主因原材料成本降低+汇率贡献。分业务看，我们预计24H1 公司自有品牌/代工增速约为20%-30%/20%左右，自有品牌持续快速增长。

    直销占比提升大幅增厚盈利能力。①毛利率：24H1 为42.1%，同比+7.8pct，24Q2 毛利率42.8%，同比+8.6pct，从渠道结构看主要为自有品牌直营占比提升10pct 带动；②期间费用率：24H1 为25.8%，同比+4.7pct，主要系直营占比提升导致销售费用率增长，24H1 销售费用率同比+3.5pct。24Q2 期间费用率同比+6.4pct 至27.3%；③销售净利率：结合毛利率及费用率，24H1 销售净利率为12.7%，同比+2.8 pct，24Q2 同比+1.7pct 至12.1%。

    自有品牌推陈出新能力强，新品创新性高端化升级。公司自有品牌618表现靓丽，麦富迪及弗列加特全网GMV 超4.7 亿元，同比+40%，麦富迪主推“BARF 生骨肉天然粮”，逐渐进行品牌升级；中高端肉食猫粮品牌弗列加特618 线上销售额呈翻倍增长，支撑自有品牌业务持续高增。

    同时公司24H1 推出高端犬粮品牌汪臻醇，采用极简、低敏的限定成分配方，有望成为高端狗主粮业绩新增长点。

    盈利预测与投资评级：公司是国内宠物食品领军企业，在宠物食品赛道国产品牌崛起背景下，公司品牌力、产品力、研发力、渠道力α优势显著，自主品牌高端化升级+新兴电商加速拓展。考虑公司自有品牌销售持续高增，我们将公司2024-26 年归母净利润预测由5.5/7.3/9.2 亿元上调至5.7/7.3/9.3 亿元，对应PE 分别为33/26/21X，维持“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。

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