宏观利率周报：存单利率上行风险怎么看

　　8 月上旬以来，存单利率开始上行，并且上行幅度超过了资金价格上行的幅度。

    　　存单利率为何上行，后续存单利率走势怎么看，对此我们观点如下。

    　　一、存单利率上行风险怎么看

    　　8 月上旬以来存单利率上行，主要因为政府债券发行提速带来的银行负债扩张需求；同时资金面季节性小幅收敛也对存单利率带来小幅上行动力。当前国股存单而不是城农商行的存单利率上行更多，这缘于政府债供给放量下，国股行是主要的一级市场买方，资产端有扩表的需求，从而带动负债端存单发行利率上行。此外，如前期报告《降准可能性探讨》（20240815）所分析的，MLF 到期和税期高峰使得导致资金面小幅收敛，这也是带动存单利率上行一个原因。8 月12 日至16 日；8 月19 日至23 日这两周DR007 中枢分别为1.87%和1.8%，这要高于8 月5 日至9 日DR007 中枢1.74%的水平。

    　　二、往后看，9 月也将是政府债券供给高峰，1 年期AAA 存单利率预计仍将在1.95%左右震荡，存单利率持续上行风险可控，但是下行窗口要等到政府债券供给高峰过去

    　　年内来看，9 月依然将是政府债券供给高峰，国股行作为主要的一级市场买方，依然有发行存单融资的需求。因而存单利率短期还难以下行，预计将在当前水平附近震荡。关注央行对于政府债券发行的配合，如果央行降准落地，则存单利率上行风险更小。

    　　三、下周关注MLF 续作和8 月制造业PMI；债市短期震荡，中长久期利率债占优

    　　8 月15 日到期的4010 亿元MLF 将在下周一续作，关注续作量。Wind 市场一致预期8 月制造业PMI 为49.5%。8 月经济还有待恢复，如果8 月制造业PMI 继续回落，则货币政策宽松预期将会提升，这对于债市来说属于利好扰动。

    　　央行在稳增长和防范金融风险之间做平衡，因而债市震荡。8 月24 日晚间，央行行长潘功胜表示“下一步将加强逆周期和跨周期调节……支持巩固和增强经济回升向好态势。将继续坚持支持性的货币政策立场……”。我们认为后续货币政策仍有宽松空间，从而助力经济恢复。但是对于国债市场在一致预期下的做多交易，央行也要防范利率风险。综合来看，债市震荡，负债稳定的机构依然已持有中长久期债券占优。下周可以适当布局9 月初资金面转松的交易性窗口。

    　　虽然10 年国债利率已经回落至了2.15%，而2.1%是市场认为的关键点位，长端利率短期下行空间不大。但是考虑到8 月高频经济数据还有待恢复，票据利率回落至低位显示宽信用不强，因而长端利率风险小，并且仍有一定的票息优势。

    　　而正如前文所述，存单利率近期上行，并且在政府债券供给高峰窗口，存单利率短期存在上行扰动，这会对短端利率品种带来扰动。

    　　风险提示：宏观经济形势不确定性，货币政策不确定性，市场走势不确定性

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