奥福环保(688021)：重卡市场结构改变致24H1亏损

　　目标价7.90 元，维持“增持”评级

    　　奥福环保发布半年报，2024 年H1 实现营收1.41 亿元（yoy-26.66%），归母净利-1361.60 万元（ yoy-172.91% ）， 扣非净利-1929.98 万元（ yoy-234.45% ）。其中Q2 实现营收6976.25 万元（ yoy-26.33% ，qoq-2.65%），归母净利-483.82 万元（yoy-150.21%，qoq+44.88%）。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.50、0.94、1.19 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为15.8 倍，给予公司24 年15.8 倍PE，目标价7.90元（前值12.50 元），维持“增持”评级。

    　　天然气重卡销量同比+104%，挤占柴油重卡市场份额根据中国汽车工业协会统计，2024 年上半年我国重型卡车累计销售50.45万辆，同比增长3.00%，其中国内天然气重卡市场累计销售10.88 万辆，同比增长104%，终端市场销售结构发生较大变化。公司经营业绩和商用车重卡市场尤其柴油重卡市场景气度关联性较强，在货运市场持续低迷、整体需求有限的大环境下，天然气重卡凭借低运价、低气价的经济性优势挤占了柴油重卡的市场份额，公司高价值量DPF 产品没有得到释放。

    　　终端市场细分结构改变，毛利率同比-18pp

    　　公司24H1 毛利率19.98%，同比-18.02pp，期间费用率28.97%，同比+6.52pp，主要原因包括：1）受油价处于高位因素影响，2024 年上半年公司已售重型货车中天然气重卡和出口重卡占比提升，高价值量DPF 产品没有得到释放，低附加值产品成为主导产品，公司销售产品结构发生改变，毛利率随之降低；2）由于终端市场细分结构变化，公司基于柴油重卡设计的产能利用率偏低，固定资产折旧、摊销费用较高，产品单位成本上升，导致毛利率进一步下降。

    　　加强市场开拓，实现乘用车领域批量供货

    　　截至2024 年6 月末，公司在机动车国六、欧六和非道路国四阶段已取得公告认证并实现批量供货的项目共91 个，正在进行开发验证的项目77 个。

    　　24H1 公司已经在乘用车领域产生销售收入，实现批量供货，公司未来将在稳定现有实现量产客户和车型的基础上，继续加大市场开拓力度。

    　　风险提示：商用车行业景气度提升不及预期，DPF 产品销量不及预期，产品良率提升不及预期。

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