互联网电商行业点评报告：从拼多多财报看电商：加大商家生态投入 期待高质量发展

　　投资要点

    　　事件：

    　　8 月26 日，拼多多发布24Q2 财报，24Q2 公司实现营业收入970.6 亿元，同比+86%，低于彭博一致预期约2.93%。实现归母净利润320.1 亿元，同比+144%，超彭博一致预期约16.3%。实现经调整归母净利润344.3 亿元，同比+125%，超彭博一致预期约14.4%，对应利润率为35.5%。

    　　收入端：佣金高增驱动收入成长强劲，贡献收入占比提升。

    　　24Q2 在线营销及其他收入为491.16 亿元，同比+29.5%，占总收入同比-22pct 至50.6%，或反映出宏观经济疲软下广告主投放意愿降低及GMV 增长开始放缓。

    　　24Q2 交易服务收入为479.44 亿元，同比+234%，贡献收入比例同比+22pct 至49.4%，主要得益于主站商业公司及由海外TEMU 带来新增量。

    　　成本端：控成本及费用得当，销售及研发费用率优化、人效比提升。

    　　①总营收成本为337.0 亿元，同比+80%，占营收比同比-1.0pct 至34.7%，主要由于履约费用、付款处理费用增加。

    　　②销售费用为260.5 亿元，同比+48%，主要由于促销及广告活动支出增加，销售费用率同比-6.7pct 至26.8%。

    　　③管理费用为18.4 亿元，同比+208%，主要由于员工相关成本增加，管理费用率同比+0.8pct 至1.9%，基本持平。

    　　④研发费用为29.1 亿元，同比+6.4%，研发费用率同比-2.2pct 至3.0%。

    　　目前：电商平台的竞争升级，公司坚定投资供应链效率、做深农产品优势。未来随着电商平台竞争升级、重点均转向GMV 份额提升，从供应链挤利润则成为重要主题。公司C2M 供应链模式能够极致压缩供应链成本，并通过去中心化流量分发极致，有效降低传统电商的流量成本，帮助“低价高质”的商品成为平台主流。此外，立足优质供应链，公司持续深化农产品优势。据业绩会，24Q2 公司持续推进农业云计划，并推广当地农业品牌、进一步完善农业供应链。

    　　未来：公司或将因加大商家生态系统改善投入短期利润承压，中长期看好高质量发展。24 年以来“质价比”理性消费成主线趋势，与优质品牌及制造商合作、提升供给成为应有之义。据公司业绩会，24Q2 新商家和产品数量显著增长，以满足消费者多样化需求。24 年618 期间，百亿补贴商家数同增超90%、农产品商家数同增83%、数码/家电/美妆等多类目商家数均保持高速增长。

    　　公司将大力支持优质商户，将在第一年为优质商户减免共100 亿元交易服务费用，百亿补贴、秒杀等流量工具也在向优质好物倾斜，还不断优化商家入驻及商品流程把握质量，同时打击低质商户，这将会从Q3 始带来短期盈利水平下降。

    　　风险提示

    　　消费疲软致主站GMV 增长受挫，TEMU 发展不及预期，海外合规风险加剧。

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