五新隧装(835174)：水利水电+矿山拓展增长新空间 后市场打开经营业绩天花板

　　2024 年H1/Q2 公司营收4.05/2.11 亿元，盈利水平稳步提升2024 年H1 公司营收4.05 亿元（-7.02%），扣非归母净利润0.68 亿元(+1.30%)，毛利率37.22%(+2.67pcts)。2024 Q2 公司实现营收2.11 亿元（环比+9.29%），实现扣非归母净利润0.32 亿元。2024H1 研发投入2,050.45 万元，公司持续加快智能掘进钻车WD561-Max、两臂矿用液压掘进钻车 WD582 等新产品研发，进一步丰富产品结构。

    　　我们维持2024-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.88/2.23/2.66 亿元，对应EPS 分别为2.09/2.48/2.96 元/股，对应当前股价的PE 分别为7.8/6.6/5.5 倍，公司在深耕铁路公路市场的前提下，加快开拓水利水电市场、矿山开采市场、海外市场、后市场等增量市场，维持“买入”评级。

    　　铁路+公路领域投资稳定增长，公司已有产品介入墨脱水电站前期项目2024H1，铁路投资资金存在压力，影响铁路基建市场设备需求，导致营业收入下降，公司铁路领域营收2.30 亿元，公路领域营收1.37 亿元(+4.45%)。随着后续资金得到缓解，有望推动公司铁路基本盘产品销量恢复。水利水电市场，2024H1 公司营收1827.09 万元(+99.90%)。我国水利水电工程进展较快，2024H1 全国完成水利建设投资超5690 亿元（+10%），全国水电累计装机容量达4.27 亿千瓦。公司成立专门的水利水电团队，解决客户痛点难点问题，重点跟进抽水蓄能电站、西南水电等重特大项目，已有产品介入了墨脱水电站的前期工程，有望推动水利水电业务快速增长。

    　　助力安开和白山堂铜矿项目，对标行业标杆安百拓，深挖售后和海外市场矿山领域，2024H1 公司营收1621.17 万元(+25.91%)，采矿业固定资产投资延续增长态势累计同比增长17%。2024 年5 月，WD561 智能掘进钻车助力亚泰矿业安开和白山堂铜矿项目部小断面巷道开拓工程。在后市场领域，行业标杆企业安百拓2023 年实现后市场营收占比68%，打通以后市场为主的业务模式。公司针对后市场专门组建了后市场团队，2024H1 五新隧装后市场领域营收2543.41 万元(+153.35%)，后市场收入取得显著突破。在海外市场方面，2024H1 我国隧道掘进机出口金额达到2.95亿美元(+72%)；凿岩机械及风动工具出口金额2.89 亿美元(+25%)。同时，公司在新加坡等设立全资子公司，积极拓展海外市场，矿山领域和后市场绘制公司新增长极。

    　　风险提示：公司新客户开拓风险、原材料价格波动风险、行业景气波动风险

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